[原] 开拓者研报第81期

2013-09-09 17:10 来源： 开拓者量化网 浏览：1460 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国8月新增非农就业16.9万人， 预期18万人。失业率为7.3%，继7月之后再创2008年12月以来新低，预期7.4%。但劳动力参与率为1978年以来最低。最令市场惊讶的是6月和7月新增就业人数合计下调多达7.4万人。

上周五公布的美国就业报告整体上偏于负面。8月份失业率的下降更多是由于整体劳动人口的萎缩所导致。8月份就业报告无疑对9月份的QE削减增加了不确定性。然而，除就业报告之外的美国8月份其他经济数据（PMI、汽车销售、首申人数）大多颇为正面，目前美国的状态应该处于经济复苏向上，但对就业传导尚不十分明显的状态。综合考虑当前环境相比于2012年QE3刚推出时的累计改进，我们认为9月份QE削减大概率上仍将进行。

增加了“鸽派地缩减QE规模”的可能性——可能包括较小幅度地缩减购债规模（如100亿美元），同时我们认为还会配合加强的前瞻指引。劳动参与率下跌进一步凸显了，就算在失业率跌至6.5%以后，联邦基金利率保持在超低水平是合理的。（对风险资产仍不宜太乐观）

经济学家预测，受美国人增购小汽车和卡车提振，本周美国发布的8月份零售销售数据料实现加速增长，预示消费支出将帮助维持美国下半年的经济增长。预计8月份的零售销售料环比增长0.4%，增幅超过7月份的0.2%。商务部将于9月13日公布该数据。本周其它数据将显示，8月份生产者价格上升，本月消费者信心几持平。

9月6日公布的非农数据不及预期对美元形成了打压，市场对美联储退出的预期淡化，美元中期强势的时点仍未到来，短期走势看叙利亚地缘政治影响。周一美国国结束夏季休会，奥巴马周二将就叙利亚发表全国讲话，叙利亚化武危机成为市场焦点。上周，奥巴马对叙动武提案获得了参议院外交委员会的通过，并将在本周三接受参议院全体议员的投票。由于参议院主要由民主党控制，获得参议院的支持是大概率事件，能否通过共和党执掌的众议院的投票才是关键。黄金和原油在非农夜都有不俗的表现，但相对而言，原油的上涨更具备中期支撑和持续性，黄金继续保持谨慎。

美股：中性（短期）

大宗商品：中性偏多（短期，上调）看空（中长期）

黄金：中性（短期，上调）看空（中长期）

美元指数：中性偏多（短期，下调）看多（中长期）

欧洲

德拉吉重申“欧式”前瞻指引、上调经济和通胀预测，但消除了加息预期。我们判断，欧央行或在4季度降息，并通过激活ABS市场和推动银行联盟改善信贷供给。

欧元/美元：中性偏空（短期）看空（中长期）

中国

宏观经济

8月CPI同比上涨2.6%，符合预期，环比则上涨0.5%；PPI同比下降1.6%，高于市场预期的-1.7%和上月的-2.3%。

8月通胀水平依旧温和可控，下半年物价上升压力虽较上半年增加，但全年预计仍远低于目标水准，这也让多数市场人士确信，通胀年内难以对货币政策施加太多影响。

尽管物价涨幅可控，但上涨压力仍需关注。国际市场原油价格近期大涨，同时国内需求端也明显回暖，显示下半年物价涨幅会明显大于上半年，会呈现温和上涨态势，全年估计在3%左右。

工业领域的通缩也有缓和。PPI跌幅继续收窄，PPI环比由负转正，环比上涨0.1%。显示国内需求整体回暖迹象，与近期制造业采购经理人指数(PMI)以及规模以上工业增加值的表现也相吻合。部分行业产能过剩的局面并未有改观，上游工业品价格环比上涨的持续性尚待观察。PPI底在经验上领先于库存周期底，基本平行于资本市场底。

周末公布的中国8月出口同比增速创四个月高位。8月出口同比增长7.2%；进口同比增长7%；贸易顺差286.1亿美元，扩大8.3%。未来进出口将持续低位改善，全年实现8%增长目标可能性加大，三季度宏观经济增速也会比较强一些。

明天13:30将公布工业、投资和消费数据，届时可为中国经济前景提供更多线索。预计工业增加值+9.9%（前值9.7%）、固投+20.2%（前值+20.1%）、社销+13.3%（前值13.2%）。新增贷款+7300亿元（前值+6999亿），M2+14.6%（前值+14.5%）

流动性

中国银行间资金市场周一主要期限回购利率波幅仍有限，七天加权利率稍有上行，资金面整体依旧延续较为宽裕的局面，其中隔夜资金的供给最为充足。从以往数据观察，9月财政存款都会有一定的投放，外汇占款近两个月出现恢复性增长的可能性也较大，加之央行公开市场仍通过逆回购操作提供支持，季末流动性压力或总体可控。

资金流向：沪深300今日流入64.7亿元，创业板流出12.4亿元，警惕创业板调整风险。

市场策略/风格

8月经济数据公布在即，此前陆续披露的高频数据一直较强，让市场对8月数据充满信心，是支撑A股市场、让热点主题不断轮动的重要原因。本次数据发布后，市场对基本面指标的关注切换回微观高频指标。近期国内经济再次逐步进入旺季，终端需求能否回暖带动工业品价格持续改善，地产销售能否维持，是检验经济回暖成色的重要标准，也是A股反弹能否继续延续的关键。

优先股的推出正由中国证监会牵头，银监会、财政部、国务院法制办、人大法工委等联合积极推进，相关细则由上交所在拟定，争取在年内推出。经济观察报从浦发银行和中金公司人士处了解到，农行和浦发银行将作为试点首批发行优先股。

根据该报道，优先股推出的标的和时间窗口逐渐明朗。优先股的需求不成问题，固定利率对保险等谋求稳定收益的机构吸引力很大，所以一旦成行是一种很好的新融资方式，将丰富优质股的融资方式，减轻大盘股的再融资压力，利好股市。短期利好银行等金融股。市场风格短期利好大盘蓝筹股。

改革预期将继续引领市场。临近十八届三中全会，市场对改革的预期不断升温，各种政策主题行情此起彼伏。我们预计三中全会将围绕分配制度、管理制度和产权制度展开一系列改革，改革的方向将以全球化、市场化和城镇化为导向。后续行情中可关注：（1）垄断领域民资开放；（2）以上海自贸区为代表的开放政策；（3）资源品价格体系改革；（4）财税体制改革；（5）人口、户籍和社保改革主线；（6）投融资体系中的资本市场改革。预计经济企稳和改革升温预期不断强化仍将继续推动A股震荡上行。行业配置上，在低估值蓝筹和TMT优质成长这两条主线的基础上，可以积极开辟第三战场，寻找传统工业转型升级的机会。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（长期）

国债

本周 8 月份宏观数据公布将强化经济的好转和通胀回升的市场预期，短期内强化收益率没有下行空间的事实，中期内降低央行货币政策放松的空间，对债券市场的负面影响依然会存在。

短期资金的宽松恐难持续，资金的紧张依然是趋势，因为：第一，目前超储率大概在1.8%左右，总量资金面并不算特别宽松。动态看，临近中秋和国庆，居民取现和季节因素都会导致资金面出现波动。第二，央行的态度是不确定性因素。近期资金宽松使得央行降低了公开市场逆回购规模，也会使得央行更从容的进行本周1000 亿三年央票到期续作。第三，1 天回购利率指导意义更强，一旦1 天利率无法继续下行后，基本确定资金利率底部的来临。

本周利率债供给压力巨大，一级市场对二级市场的压力不容忽视。根据目前已有信息的统计，本周利率债供给达到1222 亿，关键都是中长期品种。如果央行再续发3 年央票，那么供给压力将陡然增加，因此一级市场弱势将继续带着二级市场利率的反弹。

海外市场的波动加大，将加剧美元反弹，加剧新兴市场流动性流出；叙利亚危机加剧则加大油价反弹的力度，这都将增加中国债券调整压力。

市场情绪指标显示对债券市场并不乐观：第一，一级市场招标情况将继续弱势。第二，目前国债期货以券商，私募，散户为主，均是投机机构。上市第一天的高开低走，表明投机资金对债市偏弱的预期。

国债：中性偏空（短期）

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