[原] 开拓者研报第85期

2013-09-26 17:16 来源： 开拓者量化网 浏览：1478 评论：(0) 作者：戴非

美国

出于对美国无比的信任，资金提供者一般都未把美国可能不偿债的风险放在心上。但在华盛顿，对于政治僵局可能引发不可思议事情的忧虑与日俱增。议员们公开谈论如果不上调举债上限，下个月可能得要设法成功应付违约的情况，这令两党的政界资深人士都感到恐慌。

另一个值得忧虑的原因是，关于债务上限的争论似乎卡在共和党以大规模减支来交换上调16.7万亿美元举债上限的要求上。这一要求恐怕过甚，因为华府已在除了福利之外的方方面面厉行减支。若再进一步削减，国会恐怕不得不在养老金和老年人医疗保健等神圣不可侵犯的项目上下手了。而这是议员们不愿意看到的。

美国财长Lew在给国会众议院议长博纳的信中写道，当局目前预计美国触及债务上限的日期不会晚于10月17日。他表示，预计触及债务上限时美国政府仅有300亿美元现金，这一数字将远低于在600亿美元这一特定日子的政府净支出。如果国会在2013年重演2011年的边缘政策，可能给经济造成更大伤害。而如果美国政府无力偿还债务，那么结果将是‘毁灭性的’。

美国众议院共和党领袖告诉议员，可能最早在周五就上调举债上限进行投票。美国预算磋商的不确定性推高美债价格，拉低美股。

除了提高债务上限之外，国会还必须通过临时性财政支出法案，如果两党不能就紧急资金法案达成一致，从10月1日新财年开始，美国部分联邦政府机构将被迫关门。

对于仍在勉力走出2007至2009年衰退的美国而言，若发生债务违约，将撼动华尔街，且很有可能会引发国内另一场经济危机。借款成本可能全面飙升。上次在2011年发生的举债上限角力，造成美国濒临违约，并导致评等公司标准普尔摘下美国亮丽的顶级信贷评等。

然而，投资人显然押注这次债务违约风险要比上次小。

在信用违约互换(CDS)市场，每1,000万美元美国主权债未来五年违约的保险成本约为28,000美元。这虽然高于一周之前，但仍远低于2011年7月时的高点63,000美元。

美国债务上限问题将是未来一段时间国际金融市场面临的主要风险，风险资产将承压，黄金可能受益。我们仍认为问题在最后一刻得以最终解决是大概率事件，但过程会充满波折。

美国8月耐久财订单仅小幅上升，可能是美国政府支出的不确定性令企业不愿投资的迹象。周三公布的其他数据显示，上月新屋销售接近一年低位，此为利率上升拖累经济的迹象。

美股：中性偏空（短期，下调）

大宗商品：中性偏空（短期）看空（中长期）

黄金：中性（短期，上调）看空（中长期）

美元指数：中性（短期,下调）看多（中长期）

欧洲

欧元区9月综合PMI初值升至2011年6月来最高水平。具体数据显示，9月综合PMI读数自51.5升至52.1，为连续第六个月上升。服务业PMI初值也创下27个月新高。但制造业PMI初值小幅回落至两个月低点，制造业产出分项指数降至3个月低点。德国消费者信心升至六年高位，意大利消费者信心为逾两年来最强，扶助欧元表现。

不过，欧元涨势预料受限，因担忧欧洲央行可能放宽货币政策，欧洲央行总裁德拉吉本周稍早称可能再次提供长期再融资操作。

欧元/美元：中性（短期）看空（中长期）

中国

宏观经济

9月的汇丰PMI回升幅度大，明显超市场预期，该数据显示经济继续回升。然而，9月以来中观数据，除了下游地产汽车，其它行业特别是电力、钢铁、挖掘机等均出现“退潮”现象。涨潮还是退潮？前期政府稳增长带动了一轮小波浪反弹。然而，基建投资30%的增速已接近“天花板”，而融资下行带来的负面效应也会逐渐体现。因此，经济容易迎来退潮。

库存：下游库存地产略升，乘用车下降，家电和纺织服装较低。中游大多行业库存降至历史正常水平。上游库存仍高。

需求：下游地产销售增速走高，乘用车较好，家电走弱，纺织弱。中游钢材去化放缓，化工弱复苏，挖掘机转差。上游偏冷。航空走弱。

价格：房价同比环比均升。上周生产资料价格涨跌互现。

下游行业- 地产：70城市房价同比环比均上涨，销售向好将推动房价继续上涨。乘用车：8月较好的销售带动库存系数续降，也使9月信心指数攀升。家电：8月家电销售回升，空调贡献较大。9月周度数据已走弱。纺织服装：8月百家服装类零售增速小幅下滑。商贸零售：8月百家零售增速略有下降，不同商品涨跌各异。

中游行业- 钢铁：上周钢价走平，库存回升加快，终端需求不旺。建材：上周水泥价格略涨，部分地区需求有所回暖。化工：上周大多品种价格下跌。机械：8月机床产量增速略有下滑，9月上半月挖掘机使用情况变差。电力：9月中旬发电和耗煤数据有所反弹，但下旬以来数据又转弱。

上游行业和交通运输- 煤炭：煤价稳中有跌，库存平稳。有色：铜铝价格回升，库存小幅下降。大宗商品：原油价格下降、CRB指数先跌后涨，美元指数小幅下跌。交通运输：8月货运量当月同比略下降，累计同比回升。上周BDI指数大幅上升，CCFI略跌。

宏观政策

国务院常务工作会议决定再取消和下放75项行政审批事项，目前新一届政府已经累计取消和下放行政审批事项221项。简政放权是贯穿全年的关键词，通过减少核准和行政审批事项，赋予企业更大的自主权，利用市场机制促进经济结构调整，同时也是促进政府职能转变的重要手段。这些措施延续了本届政府注重长效机制建设、不纠结于短期增速的政策基调。

能源与公共事业再次成为简政放权的核心，保障房硬任务确保完成。政策强调落实：2013年投资稳定在20%以上。

(方向是正确的，关键看力度和执行情况，建立真正的市场经济体制才能激发中国经济的活力和潜能，否则经济将面临较大的硬着陆风险）

流动性

中国银行间市场周四隔夜回购加权利率再降，（截止16:05分，隔夜回购利率-78BP至3.12%）7及14天回购利率则上涨。央行公开市场逆回购继续驰援资金面，短期流动性宽裕，带动隔夜利率一降再降。和隔夜等短期资金相比，场内跨十一国庆节流动性仍显供不应求，尤其是可以跨过10月8日这一敏感节点的14天回购，今日再大幅上行；不过央行公开市场操作已有效提振机构信心，预期较为平稳。

中国人民银行公开市场今日进行800亿元人民币14天期逆回购操作，规模较先前数倍增；据此计算，央行本周净投放1,550亿元，回笼三周后重启净投放。和上半年末“钱荒”相比，此次季末来临之际，虽然回购利率也在上行，但机构心态相对稳定，因为据说央行30号还会询量，8号应该有逆回购操作。

预计10月份流动性紧张程度将有所缓和。

资金流向：沪深300连续10个交易日资金净流出，合计流出381亿元；创业板连续3个交易日流出，合计流出19.5亿元。资金节前整体持谨慎态度，更青睐小盘成长股。

房地产

国土资源部25日召开部分城市房地产用地管理和调控工作座谈会。针对近期媒体对所谓“地王”的频繁报道，座谈会对一些地方政府默许甚至助推出现高价地，抬升房价地价；或在债务压力下，集中推出优质地块，忽视有关均衡供地要求等行为提出警示。事实上，土地市场异动，十有八九存在“默许甚至助推”的地方政府因素。这也证明，只要地方对民生认真负责，大多数“地王”是可以防止的。

对于房地产调控，中央及有关部门反复强调其对我国经济结构转型升级、民生保障和社会稳定的重大影响。从这一点上，房地产调控根本不存在什么“空白期”。一些城市不顾大局，不虑长远，过度迷恋土地出让收入对地方财政的短期作用，甚至希望房价、地价越高越好，对调控工作消极应对，这是调控政策难以发挥实效的重要因素。个别城市甚至通过地方融资平台，自己给自己制造地王，抬高区域地价，市场影响很坏。对这些城市要做好启动问责的准备。据悉，25日的座谈会主要就是给所谓“地王”以及“空城”沾边的地价异动城市开的。对其他地方，这也是一个提醒。(房地产板块随时面临调控升级的打压，整体不看好，中小开发商风险大)

投资策略

节前流动性偏紧，市场心态谨慎，自贸区板块的疯狂炒作以暴跌收场也打击了市场人气。不确定性包括：美国债务上限问题，10月国内新股可能发行的问题等。另外，本周公开市场的投放力度仍不能算宽松，市场对流动性也有担忧。

为避免政府下周停摆而争执不休的美国国会，周三把关注点转向其必须消除的另一个财政隐患：联邦债务违约。众议院共和党领袖告知议员们，可能最早于周五就上调债务上限进行投票。

中国人民银行公开市场本周转为净投放1,550亿元。三季度末与国庆长假在即，资金在途等一度导致周初流动性偏紧，央行大额净投放扶助，缓解了机构紧张情绪，央行以量换价的策略，有效稳定了货币市场利率。

值得注意的是，逾一半的本周净投放量季末就将到期。国庆长假一结束，就将先后迎来巨额存款准备金清算补缴和财税缴款，机构流动性“远虑”未消。不过我们预期央行将通过逆回购缓解流动性压力。

由于改革预期仍持续发酵，因此对10月的市场我们仍谨慎乐观。继续看好优质成长股。

A股：中性偏多（短期）中性偏多（中期）看空（长期）

国债

考虑到央行放水、外汇占款改善加上机构充分备付，季末流动性应无大碍，利率债或有短期交易机会，期货市场看多情绪稍占上风。不过，国庆长假因素与基本面回暖趋势，仍将限制市场反弹空间。

TF1312：中性（短期，上调）

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