[原] 开拓者研报第5期

2012-11-05 17:21 来源： 开拓者量化网 浏览：1283 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国劳动力、制造业以及消费者信心等方面数据均超预期，显示出经济复苏的韧性，也鼓舞美元走强，符合我们之前的预期。美国10月非农就业岗位增加17.1万个,大超预期（预期12.5万），并将8月和9月的新增非农就业岗位较此前公布的数值上修8.4万个。失业率微升0.1个百分点至7.9%,符合预期（这是由于一些人重新开始求职.只有那些在找工作的人才会被计为失业者）。10月失业率的上升归因于57.8万人加入劳动力大军，他们中有不少人找到了工作，处于工作年龄的美国人就业比例升至三年高点58.8%。劳动参与率继续回升2个百分点至63.8%，美国劳动力市场未来仍有望延续复苏的势头，不过也需警惕“财政悬崖”可能带来的负面冲击。10月制造业PMI回升至51.7，高于预期。从影响中长期增长的因素来看，制造业企业的劳动生产率依然明显高于一般企业，并且其单位劳动力成本则明显低于一般企业，制造业复苏将为中长期增长提供动力。10月美国消费者信心指数从9月份的68．4升至72．2，为2008年2月以来的最高值。

本周二将进行美国大选，由于2位候选人支持率非常接近，因此投资者在选举前保持谨慎。有传统说法认为，由于罗姆尼从商多年,他更希望放宽监管和降低企业所得税,所以他当选将更有利于股市。无论大选结果如何，市场将把焦点转向可能于明年初生效,将对美国经济构成冲击的6,000亿美元减支增税措施。我们认为，奥巴马胜算更大。押注网站InTrade目前估计的奥巴马胜算机率为67%,罗姆尼的胜算概率为33%。奥巴马在俄亥俄、维吉尼亚和爱荷华这几个摇摆州处于略微领先,但至为关键的优势地位。我们认为：无论大选结果如何，“财政悬崖”都能得以勉强通过，中信认为对GDP的负面影响大致在2.0%左右。奥巴马连任将有利于2013年美国经济增长，罗姆尼当选则经济政策不确定性加大，不利于短期增长。

本周还将迎来中共十八大和希腊周三关于结构性改革的投票及周日关于2013年撙节预算的投票（预期总理萨马拉斯的执政联盟将获得足够支持）。在较大的政治不确定性面前，预计风险资产走势将维持中性偏空。

此外，影响美元走势的关键因素在于全球热钱流动及避险需求。在美国经济未来向好、股市强势依旧、楼市加速复苏的背景下，热钱自然将回流美国；从国际环境看，欧洲经济深陷衰退不能自拔，欧央行OMT计划迟迟不能行动；中国经济探底信号出现，但改革如何推进仍是未知；日本经济在中日交恶后疲态尽显，松下、夏普等大企业巨亏，避险货币地位遭受严重挑战，中短期内全球避险情绪降温可能性极小。在这样的背景下，我们对未来一段时间的风险资产持谨慎态度。（根据美国商品期货交易委员会的数据，截至10月30日的一周，对冲基金所持18种美国大宗商品期货和期权的净多头头寸减少11%，至105万张合约，创7月10日以来的最低水平）

美股：短期中性偏空 中期中性  

黄金白银：短期中性偏空 中期看空

美元指数：短期看多 中期看多

欧洲

欧央行降息概率增大，时间窗口或在12月。由于经济复苏低于预期，加之西班牙迟未申援，OMT操作无法找到“着力点”，欧央行进一步使用常规利率政策的可能性正在增大。利率决

策要视经济和债务问题的演进而相机抉择，因而欧央行需要一段评估时间；同时，由于秉持“政府先行”的态度，欧央行需要进一步观察西班牙政府的申援意愿。相较于本周议息会议（11月8日），12月份降息的可能性会更大。

希腊审计院周四的裁决,暗示海外贷款方所要求的养老金改革可能违反宪法,使人们愈发担心希腊当局是否有能力确保金援所必须贯彻的撙节措施。投资者预期希腊总理萨马拉斯的执政联盟将获得足够支持,赢得周三关于结构性改革的投票及周日关于2013年撙节预算的投票，但投票结果难以预料，欧元区或将经历一段动荡时期。

欧元：短期看空 中期看空

中国

本周将相继迎来周二美国大选、周四十八大召开和周五10 月经济数据的公布，重大事件较多，市场可能观望氛围比较浓厚。鉴于PMI数据显示经济短期向好趋势确定（10月非制造业PMI环比升1.8个百分点,至55.5%），预计10月经济数据仍较为乐观。根据彭博数据，市场预期CPI持平于1.9%，PPI由上月的-3.6%反弹至-2.8%，工业增加值由上月的9.2%反弹至9.4%，固定资产投资由上月的20.5%回升至20.6%，社会消费品零售由上月的14.2%回升至14.4%。

市场的主要焦点将是中共全国代表大会是否会发出信号,暗示领导层换届后经济政策将迅速转向刺激消费。一切皆有可能.但中国方面的观察家认为,集体领导的主要特点仍是循序渐进.新一届领导层需要时间来巩固权力。巴克莱资本亚洲首席经济学家黄益平表示,可能要等到一年之后才会考虑系统性的政策转变,但新一届领导人可能会通过资源定价、收入分配和税收政策等比较容易取得成果的领域来树立其改革者的形象，我们可能会在12月初的年度经济工作会议或明年3月初的全国国人民代表大会上听到这类讨论。此外，据传十八大之后，房地产市场政策可能有重大调整，差异化的信贷政策进一步细化、强化。差异化的税优政策可以出台，限购、限价、限利令取消，可以用经济杠杆。

证监会维稳工作仍持续：称将积极协调提高RQFII额度;传证监会为护盘放松有效期限制，14只IPO未发行;证监会拟取消对内地企业赴港上市的一些规模门槛，支持符合港交所上市条件的内地企业赴港上市。

上市公司盈利仍在恶化，但曙光隐现，用更积极的心态来寻找业绩改善的线索：三季度非金融上市公司净利润同比降幅超过11年四季度。需求疲弱和费用上升是净利润同比增速继续下降的主要动力；非金融上市公司现金流同比增速转正，经营现金流同比增长78%；去库存活动渐近尾声。工业行业上市公司存货同比增长低，存货周转率接近历史同期均值，现金流改善意味着去库存回笼资金的压力有所减弱；产能利用率下降将拖累净利率，但部分行业压力趋于降低。

十八大维稳行情的一致预期以及岁末年初的风险因素，将增加后续行情冲高回落的压力；但中线不必悲观，而应基于业绩改善进行逢低布局。持仓结构上看，除了继续持有估值合理的一线消费品和成长股龙头作为基础配臵，建议从估值偏高、隐含过高增长预期的中小市值个股，转向存货和产能环境改善、明年业绩有望反弹的周期性行业优质公司。综合收入增速、库存压力、产能投放等因素，我们认为房地产、水泥、家电、汽车等行业相对较优。考虑基建投资加速，铁路和水利相关板块可作为主题投资来关注。

A股：短期中性偏多 中期谨慎看多

原油

美国释放燃油储备并放松外国油轮停靠缓解灾后需求，预期新总统继续压油价，欧债危机反复，战争概率小，全球经济探底

净多头下降、美国库存继续上升、北海油田恢复、月opec供应高位略降、OPEC和EIA需求预估下调，美国月就业经济地产数据向好，全球新QE，奥巴马连任预期，沙特欲打压布油至100，欧债危机持续，中国经济探底，日本经济差，土叙关系紧张，中日关系紧张，伊朗制裁升级，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月中性。

焦炭

需求淡季来临，钢铁盈利降至微薄产量预计下降慢，钢价微跌矿石涨焦价将被压，焦煤滞涨成本支撑不住

现货焦炭涨、现货亏损减少、钢微跌、矿石涨、钢铁库存跌趋缓、期现升水、焦煤涨、进口焦煤盈利、大秦检修结束，10月中旬钢铁日产量升至199，前值191、Q4日均钢需求在170万吨即可满足7.5%的GDP需求，焦炭产能利用维持5成，焦煤国际现货低于国内Q3合同价。

近弱远强，1305所在5月是生铁和粗钢生产旺季，比1301强。一周看空，一月看空。

棉花

（1）ICAC认为，2012/13年度全球棉花产量、棉纺厂消费量预计分别为2588万吨和2344万吨，这将导致供应过剩240余万吨。中国成为全球棉价高地也削弱了中国棉纺行业的盈利能力，影响全球棉花消费。

（2）全球最大棉花贸易商Allenberg Cotton CEO尼科西亚(Joe Nicosia)表示，中国棉花库存本季将升至900万吨，足够弥补今后六年的需求缺口。

（3）我们分析认为，尽管政府当前维持高棉价可以达到促使下游纺织行业整合的政策效果，但如果长期价格倒挂导致作为外汇储备主要来源之一、具有国际行业领导地位的的纺织行业丧失国际市场竞争力，也绝非政府所乐见。因此，尽管短期内维稳为主的政策背景下，再度重启抛储和放开进口配额的可能性不大，但面对巨量库存和纺织品行业国际竞争力不断降低的压力，适时重启这两种调控手段的政策变数在增加。

价格表现方面，我们维持之前的判断，认为cf130合约强于Cf1305主力合约的格局会愈发明显，尤其在下游需求没有显著恢复的情况下，不处于收储政策覆盖区的cf1305合约价格面临的政策变数显著大于cf1301合约，受短期负面消息冲击影响更大，近强远弱的格局仍将维持。

橡胶

（1）亚洲现货橡胶11月2日价格普遍下跌，普遍跌幅在1%左右，其中尤以作为沪胶交割品种的泰国3号烟片RSS3跌幅大，报每公斤305-307美分，上一交易日报每公斤312-313美分，跌幅近2%。

（2）日本橡胶贸易协会上周五最新公布的数据显示，日本港口橡胶库存从10月10日两年内低点5,706吨缓慢增长至6,244吨，库存增长拐点的出现将进一步增加市场对下游需求疲弱的担忧。

短期看空。

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