[原] 开拓者研报第47期

2013-05-02 16:33 来源： 开拓者量化网 浏览：1073 评论：(0) 作者：戴非

美国

宏观经济

美国近期公布的宏观数据全线走弱并低于预期，再度表明美国经济在2季度出现了明显的放缓，我们维持2季度是美国经济全年低点的判断，预计约为1.5%左右，对风险资产不利。

美国4月ADP就业仅增加11.9万人，降至七个月最低水平(预期15万，前值13.1万）；4月制造业PMI降至4个月低点50.7（预期50.5，前值51.3），就业分项指数大幅下滑4点至五个月最低，降幅为2008年以来最大。4月芝加哥联储PMI为49.0 创2009年9月以来最低。3月建筑支出意外减少1.7%，年率为8567.2亿美元，为8月以来最低。4月汽车需求亦减弱，当月美国汽车销售年率降至去年秋天以来最低。美国1季度GDP环比初值+2.5%，大幅低于3%的预期（前值0.4%），该数据可能会被下修。

明晚将公布重要的美国4月非农就业数据，预期增长14.5万，前值8.8万，该数据低于预期的可能性较大，对风险资产谨慎。

货币政策

美联储FOMC委员会以11-1的投票结果维持850亿美元购债规模，维持其预测利率将维持在极低水平直到失业率跌至6.5%以下。美联储表示，劳动力市场已经出现一些改善；经济存在“下行风险”；美联储已经准备好“增加或减慢”购债步伐。这次FOMC决议与3月决议的最大差异来自以下一句话：“委员会准备好增加或减慢购债速度，为了应对劳动力市场或通胀前景的变化，维持合适的政策宽松。”

美联储再度给出了模棱两可的政策预估，此次表态明显较上次鸽派了不少，不过由于下半年增长料将逐步回暖，我们仍坚持美联储在今年四季度缩减债券购买规模的预估不变，增加购债速度的可能性较小。

华尔街预计QE持续到今年底，先将每月购债降至500亿美元，彻底结束QE的时间预计将在2014年7月之后。第一次加息将在2015年第二季度。

企业盈利

令人失望的企业业绩也重压股市。万事达卡和默克公布的营收均不及预期，延续了知名企业难以提升销售的趋势。在已公布业绩的342家标普500指数成份股企业中，68.7%的获利超预期，43.2%的营收强于预期。过去四个季度中，上述比率分别为67%和52%。

资金流向

由于欧美经济数据低于预期，资金自2月中旬以来首次流出发达股市，流入发达债市资金大幅增加，对美股不利。

截至4月26日的一个月里，约有90.2亿美元资金流出商品共同基金。商品上市交易产品(ETPs)第一季全球范围内赎回规模为85亿美元，对大宗不利。

美股：看空

大宗商品：看空

黄金：中性偏多（短期）看空（中长期）

美元指数：看多

欧洲

欧元区低增长与高失业加剧，预期今日央行降息。4 月欧元区失业率再创新高，升至12.1%，符合预期但高于前值12%，这意味着欧洲央行采取额外措施提振经济增长的压力进一步上升。年轻人失业率仍在24%上方。欧元区共有1920 万人失业，其中西班牙和葡萄牙分别高达26.7%和17.5%。欧元区4月经济信心指数为88.6，低于市场预期的89.3，主要经济体德国，法国，意大利的消费者和企业信心指数已经下降到金融危机以来最低水平。欧元区4月PMI 46.5，连续第21个月处于萎缩区间。

接受彭博调查的70位经济学家中，44位预计欧洲央行今天将把基准利率下调25个基点至纪录低点0.5%, 利率决议将于19:45公布。由于欧洲央行利率举措的传导受到该地区债务危机的影响，目前的风险是此举将无法振兴经济，让央行更加接近耗尽当前可用的弹药。德拉吉本人表达了对继续降息的有效性的疑虑。如果传导机制不能发挥作用，降息也只是一场空。

如果今天降息将对欧元不利，利好美元，进一步利空大宗商品。

欧元/美元：看空

中国

宏观经济

官方和汇丰4月PMI均低于预期及季节性规律（2005-2012年同期，只有05、11年4月PMI环比下降），表明中国实体经济增速出现了真实的放缓，而这也是不以人的意志为转移的客观经济规律，中国经济下行风险进一步上升。

正如我们之前的预期，中国官方4月PMI延续了汇丰PMI初值的环比下行趋势，自上月的50.9降至50.6，低于50.8的预期，新订单、库存等多项指数均下降，出口订单降至48.6的萎缩区域（预计2季度出口同比增速出现较大回落，回落至5-10%），购进价格指数从3月的50.6大幅降至40.1，一方面受大宗商品价格暴跌影响，同时也表明内需疲弱。从业人员指数回落至49，也是连续第11个月处于50下方。

数据表明制造业需求仍面临压力，就业形势严峻（今年将迎来史上最高、近700万高校毕业生潮），经济下行风险加大，企业盈利前景不乐观。从这段时间的经济表现来看，财政支出和投资相对较慢，是经济减速的最重要原因，但这可能也是一个信号，表明官方在考虑将更多的重心放在解决结构性问题上，改变一直以来以投资为中心的经济政策。禽流感疫情的爆发可能也影响了整体经济表现。

4月中国汇丰PMI预览值为50.5，终值进一步下滑至50.4，表明中小企业面临较大的经营压力和困境，因此需要警惕小盘股的补跌风险。

不过，由于去年基数较低，今年4月的宏观数据可能出现小幅改善，但4月很可能将是2季度的高点，我们2季度7.8%的经济预测存在下调的压力（5月9日公布通胀数据，13日公布其他数据）

宏观政策

一季度经济运行虽然低于市场预期，但从政治局会议的表述上看，目前经济呈现平稳开局的局面，消费稳定增长，投资和进出口还保持了较快的增长速度。也就是说，7.7%的GDP增长水平尚在政府的预期范围之内，并不是大幅低于政府预期的状态。在今年经济“平稳开局”的背景下，政府明显要“淡定”许多。

在近期的政策表述中，“防风险”一直被放在与“稳增长”和“控通胀”同等重要的位置。在此次的政治局会议中，更是明确提出“金融领域潜在风险需要加强防范，环境污染和食品药品安全等问题突出”。这三个领域的防风险政策仍有可能加强。另一方面，在一季度经济相对平稳、新政府更加关注长期增长质量的背景下，短期出台经济刺激政策的可能性进一步降低。

据彭博，MNI引述一位不具名高层人士报道，中国政府可能将明年的GDP增长目标下调至7%左右，目地在于解决温家宝政府时期的快速扩张带来的问题，尤其是地方政府的大量负债。这位接近国务院的人士称，国务院总理李克强已要求开始对下调增长目标进行可行性研究，反映出中国政府对先前的“不计一切代价”的经济发展模式在持续转变。

这验证了我们之前关于中国政府增强对经济放缓容忍度的判断，因此不要寄望于政府再度出手救经济, 维持我们对于今年全年GDP增速7.5%的判断。总体上政策方面对股市和大宗商品影响负面。

流动性

公开市场操作：中国人民银行公开市场今日进行300亿元人民币正回购操作，期限28天，央行本周操作量与到期资金量持平，维持货币政策“中性偏紧”观点不变。

国际资金流向：截止4月24日一周，流出A股资金7.4亿美元，连续3周流出超6亿美元，其中专投中国股市资金连续9周流出。安硕富时中国A50指数基金和安硕富时中国25指数基金也处于净赎回趋势，表明外资看空做空的行为。预计外资仍将延续流出的趋势。

国内资金流向：4月22-26日A股资金日均流出24.5亿元，前一周为日均流入2.6亿。资金重新恢复流出趋势。

本周解禁市值约为454亿元，较上周大幅上升。从板块来看，主板解禁261亿元，中小板解禁49亿元，创业板解禁144亿元，主板、创业板解禁压力均显著上升。

基金仓位：据海通，4月12日-25日期间，股票型基金仓位由上期的83.35%升至85.27%，进一步加仓空间有限。

产业资本：产业资本二级市场净减持增加。根据WIND，截止4月26日一周产业资本在二级市场净减持22.29亿元，恢复至3月均值水平。其中主板净减持2.97亿元，中小板净减持14.72亿元，创业板净减持4.6亿元。

地方政府债务

财政部刚刚公布的2013年第一季度财政数据显示，全国公共财政收入增速比去年同期回落了一半多。其中，中央财政收入同比负增长0.2%。尤其是3月，负增长达到5.2%，接近去年8月负增长最高值6.7%的水平。地方债务在2003年到期总额将近3万亿，占地方财政总收入的50%。而对于地方债务的总规模，有券商已经调整到12万亿到15万亿元区间。

对于2013年财政收入压力会非常大，财政收入放缓与刚性支出不断加大的矛盾会凸显得非常厉害。根据国家审计署，去年和今年地方政府债务将进入集中偿还期，53%的地方债务将于2013年底前到期。2013年各省财政预算报告已经显露出地方债务的担忧。浙江省的财政预算报告称，“地方政府性债务进入还贷高峰期，一些市县财政资金调度的压力较大。”湖南省的预算草案则直接点出，“偿债压力很大，一些地方政府投融资平台公司运行存在隐患，财政潜在风险不容忽视。”

2013年不论是财政收入放缓还是地方债务增加，要解决的首先是增加收入的问题，只有收入增加才能减少地方财政压力，降低地方债务的风险，也就是要开源节流。构建地方税收体系被寄予厚望。其中，最有可能实施的是房产税的继续试点，与此同时，资源税对于中西部政府来说，又是一个新的财源，这两个税种属于地方税种，有利于增强地方财力。（对房地产和资源类行业是潜在利空）

企业盈利

2012年1-3月全国规模以上工业企业实现利润11740亿元，比去年同期增长12.1%。增幅比1-2月份回落5.1个百分点。3月当月实现利润4649亿元，比去年同期增长5.3%。

盈利增长回落。工业企业盈利增速同比、环比均呈不同程度下降。其中，1-3月份工业企业利润累计同比增长12.1%，较1-2月份回落5.1个百分点；3月单月新增盈利较1-2月环比下降35%，盈利降幅超过去年同期。

企业盈利的大幅下滑将对股市的估值水平构成下行压力，对股市利空。

房地产

中国指数研究院发布的数据显示，4月全国100个城市新建住宅平均价格为10,098元人民币/平方米，环比3月上涨1.00%,环比涨幅比上月缩小0.06个百分点,同比上涨5.34%，涨幅相 对上月扩大1.44个百分点。

我们认为：房价环比涨幅虽然略下降，但同比涨幅仍在扩大，因此房地产调控压力仍大，看淡房地产产业链。

社科院：在北京等一线城市，住房供求已经出现失衡。一方面去年滞销的各楼盘基本售罄即将清盘，仅剩少量顶楼底层等不受欢迎套型，新开楼盘少且越来越偏远。另一方面，消费者的房价预期正向乐观方向转变，追涨心理正在发酵，收入的快速增长也带来了强劲的购房需求。住房供求失衡短期内难有改观，一旦现有商品住房库存被过度消耗，房价将面临全面失控。

股市政策

4月26日，证监会发布了《公开募集证券投资基金运作管理办法》2013年修订征求意见稿。此次新修订的征求意见稿将股票型基金股票仓位下限从60%提高至80%。新修订的征求意见稿反馈截止日为2013年5月26日，加上新办法要求已经成立或正在募集的基金在新办法正式实施六个月之内符合要求，这意味着在未来七、八个月，已经成立的股票基金需要提高股票仓位下限至80%。以此计算，这可能将为市场带来100多亿增量资金。

我们认为：五一假日前后证监会动作频仍，一方面上调股票型基金仓位下限，希望提高存量资金的持股比例，另一方面强调QFII并未大幅减仓而RQFII依然申购踊跃，希望通过喊话的方式增强市场信心。监管层为配合IPO重启营造相对有利市场氛围的意图溢于言表。然而这些具体的措施在短期内对市场资金面的影响并不大。

事件

1. 科学家周三称，H7N9禽流感病毒对全球健康构成威胁，应认真对待。截至5月1日，中国内地共报告H7N9禽流感确诊病例127例，其中死亡26人，康复26人。H7N9禽流感死亡率高，且短期内出现较多病例，并且可能获得在人际间传播的能力，这意味着该病毒可能引发大范围疫情，对经济不利。
2. 周边局势紧张：传解放军将对菲侵占8岛礁有军事行动 开练登陆作战；安倍再发表修宪言论和计划 日和平宪法前途堪忧；中国驻美大使崔天凯强硬表态：中方希望有关方面在钓鱼岛问题上“不要去搬日本这块石头，更不要让日本这块石头砸自己的脚，千万不要因小失大，因为眼前的一时需要而引来长期的祸害”。

A股：看空

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