[原] 开拓者研报第6期

2012-11-08 17:59 来源： 开拓者量化网 浏览：1048 评论：(0) 作者：戴非

美国

正如我们昨天指出的，美国大选尘埃落定后，投资者将把注意力聚焦在年底即将到来的“财政悬崖”，这将对风险资产构成困扰。目前共和党和民主党分别把持两院使这一问题难以解决。相比于其他税收优惠政策，目前奥巴马倾向于将工资税减税优惠在年底终止。奥巴马政府所代表的民主党、以及共和党都未提议将该法案延期，那么，员工缴纳的社保税率将从明年1 月1 日起从目前的4.2%升至6.2%，这将减少美国个人可支配收入，美国人的消费能力将受到限制，好在美国居民部门的资产负债表已得到一定程度的修复，增加工资税的冲击有限；另一方面值得担忧的是，全面自动减赤计划也将于明年1 月1 日强制实施，因为去年提高债务上限后两党组成的国会特别小组也未就减赤方案达成一致，那么根据现行法案，针对社保、医疗、军费开支等主要领域的自动减赤计划将于2013 年生效，预计将减少2013 年财年的财政预算1090 亿美元，首当其冲受到影响的是政府消费和投资，不得不被动削减，而且个人和企业支出也相应受到拖累，从而对美国经济造成拖累。即使短暂将这一机制延迟一个季度，或通过其他措施缓解其冲击，均无法消除其对经济的拖累作用。高盛将美国四季度经济增长预测从1.9%下调至1.5%，预测标普指数将在未来两个月下跌15%。目前已有不少机构对美股表达了悲观看法。两大评级机构也发表警告：穆迪表示，若美国政府不能达成协议并避开财政悬崖，将维持AAA评级及负面展望；惠誉称，如果美国未能及时避免财政悬崖、提高债务上限以及就可靠的减赤方案达成一致，其评级可能在2013年遭下调。

预计国会对“财政悬崖”的实质性讨论将在12月初之后才能得以开始。比较理想的结果是，在12月底之前，国会能暂时达成短期内延续到期财政优惠政策的共识，那么将不会触发“财政悬崖”；如果在年底之前不能达成共识，则明年1月将继续进行协商，并且1月底到2月之间可能将触及“国债上限”，这种情况下对经济增长的负面影响可能将放大。我们认为前一种结果可能性更大。

我们认为，奥巴马的连任预示着原有纷乱的世界格局将继续延续：经济危机还在继续，保护主义不断抬头，地区冲突急剧升温。因为这种格局是美国霸权相对衰退的结果，即美国的扩张已经超出其国力的承受，不得不走向收缩。为了应对这种相对衰退，奥巴马在新一个四年中将通过削减国防开支、增加对富人的税收、保护国内就业、发展新兴产业，更多依赖盟友来牵制潜在的战略目标，等待通过新的产业升级来度过这一轮危机。这对于中国改革而言，即是机遇又是挑战，只要应对得当，就有能力发展出足够的实力填补美国霸权收缩的空白（即欧洲和中东），从而为中国赢得新的战略空间，并最终大大提升后危机时代新国际格局重建的发言权。

过去四年，市场机制的优势重新体现出来，新的产业已经冒头，如苹果产业链、3D打印机、无人驾驶汽车、储能设备等。有的宏观模型（索洛）认为，技术是决定经济长期增长的唯一变量，如果这一模型是对的，有这些创新技术的不断输入，美国经济仍有长期增长潜力。

对于美元，虽然美国经济未来出现下滑不可避免，但幅度将较为有限；在经济潜在利好因素逐渐发挥功效后，美国仍将保持缓慢但稳定的复苏态势。当美国政府降低财政赤字的同时，经济仍能保持1%以上的正增长；而欧债危机保持烈度、中日之间互打经济战此种有利的国内国际环境下，美元仍将维持强势。

美股：短期看空 中期看空  

黄金白银：短期看空 中期中性(白银弱于黄金） 

美元指数：短期看多 中期看多

欧洲

希腊议会周四早间以微弱多数通过了135亿欧元的紧缩措施，此举将为希腊赢得更多的救助资金。不过紧缩措施同时也可能令希腊的衰退加深，并可能破坏本就脆弱的三党联合政府的

稳定性。但是希腊政府想要获得救助资金，仅仅通过135亿欧元的紧缩措施还不够，议会还必须在周日进行的另一场投票中批准2013年预算案。

欧元区10月综合PMI终值为45.7，初值为45.8，9月份终值为46.1。欧元区整体活动已连续第9个月收缩,10月综合PMI跌至09年6月以来低点.欧元区整体活动依旧普遍处于收缩当中，10月份，四个最大经济体均出现产出减少。特别令人失望的是，德国的产出收缩正在加速。

欧元：短期看空 中期看空

中国

最近一段时间由于十八大召开的维稳以及国内经济基本面的广泛争议，A 股 对于海外金融市场的波动相对不敏感。投资者需要提防的是，十八大结束后：1）依靠基建拉动经济复苏的预期被证伪；2）十八大是以换届为主的会议，憧憬的系统性改革方案暂时不会出台；3）维稳预期消失。这三点因素将对市场情绪造成打压。此外，海外市场近期利空较多，也对A股不利：1）奥巴马连任增加了美国“财政悬崖”问题的解决难度；2）欧元区10月综合PMI跌至09年6月以来低点，欧元区整体活动依旧普遍处于收缩当中； 日本9月核心机械订单较前月下降4.3%,大幅低于预期，暗示经济正落入衰退。外围经济恶化使得中国出口形势严峻。

历史数据显示，此前四次党代会期间，上证综指下跌3%-4%不等，在党代会结束后的一周指数亦录得4%-16%不等的跌幅。

新一届政治局常委将于15日亮相，中共党内人士说，如果常委人数缩减至七人，将有利于习近平在常委中促成共识，也可能朝遏制公安权力、加强法治的方向迈出一步。另一个强烈信号将是过往政绩中力推政治改革的两位候选人是否均能进入新一届政治局常委会：一位是广东省委书记汪洋，另一位是中组部部长李源潮。政治分析人士说，中国已经达成了一个广泛共识，即如果不进行改革，中国经济可能停滞，其进入发达国家行列的雄心将会受挫，社会紧张形势可能加剧，并有可能演变成威胁政权的暴力行动。

胡锦涛的报告并无新意,更多的是口号式宣言。他指出：加快完善社会主义市场经济体制和加快转变经济发展方式，到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番；坚持走中国特色社会主义政治发展道路和推进政治体制改革；推进社会主义文化强国建设(长期看好文化传媒板块）；大力推进生态文明建设（长期看好环保、可再生能源、生态园林等板块）；加快推进国防和军队现代化（看好优质军工股）；全面提高党的建设科学化水平。

此外，需要警惕的是，年底之前实体和资本市场层面的资金压力会加大，实体层面的资产质量会继续恶化。1）有观点认为央行会维持资金流动性稳定，所以流动性不是大问题，这种看法实质上是混淆了银行间市场、实体经济和资本市场三个层次之间的流动性。实质上，由于年底企业注册资金回笼、结算需求上升，银行信贷供应收缩、年底吸存压力加大，以及春节之前的居民的现金需求，年底之前实体层面的资金依然紧张。财政存款的下发量将弱于去年同期，而且也无法满足年关的资金需求。 2）我们认为年底之前不大可能再有降准降息，逻辑在于9 月M2 增速达标，后面两个月M2 增速还会继续上冲，经济数据看起来在回升。有观点认为逆回购相当于降准，其实逆回购和降准的区别相当大，首先，逆回购期限较短，无法引导商业银行形成长期稳定的资金预期；其次，在价格上（3.35%-3.6%）大大高于准备金利率（1.62%）和银行的平均付息负债成本率（2.2%），随着逆回购的存量越来越高（6400 亿），银行的资金成本率也在逐步提高。因此，在基础货币增长不足的条件下，银行对中长期利率的预期开始上行。3）预计M2 的反弹将持续到11 月，一方面在于去年同期基数原因，去年同期央行对于票据贴现的压制使得7-11月M2 的增长近乎停滞，今年虽然对同业代付有所压制，但力度远弱于去年同期。另一方面也在于今年上半年银行在非正常渠道下投放达到两万亿，去年这部分几乎没有增长。预计10、11、12 月的M2 增速分别为15.2%、15.7%，14.7%，正常情况下，明年M2 增速会下到12 %左右。申万认为，银行行情结束，防御只是幻想。

明天将公布10月宏观数据，预计较为理想，盘中可能有反弹。

A股：短期中性偏空 中期中性

原油

美国释放燃油储备并放松外国油轮停靠缓解灾后需求，奥巴马连任继续压油价打击伊朗俄罗斯，欧债危机反复，战争概率小，全球经济探底

净多头下降、美国库存继续上升、北海油田恢复、月opec供应高位略降、OPEC和EIA需求预估下调，美国月就业经济地产数据向好，奥巴马连任QE继续财政悬崖临近，沙特欲打压布油至100，欧债危机持续，中国经济探底，日本经济差，土叙关系紧张，中日关系紧张，伊朗制裁升级，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月中性。

焦炭

需求淡季来临，钢铁盈利降至微薄产量预计下降，焦炭企业议价能力弱，近期相关现货价格有利

近日现货钢材微张，矿石持平，焦炭焦煤略涨，期现转贴水、远期略升水，上周现货焦炭涨、现货亏损减少、钢微跌、矿石涨、钢铁库存跌趋缓、焦煤涨、进口焦煤盈利，大秦检修结束，10月中旬钢铁日产量192.6万，前值1991，Q4日均钢需求在170万吨即可满足7.5%的GDP需求，焦炭产能利用维持5成，焦煤国际现货低于国内Q3合同价。

近弱远强，1305所在5月是生铁和粗钢生产旺季，比1301强。一周中性，一月看空。

棉花

（1）11月7日，除巴西棉报价上调0.5美分以外，其他产地外棉在中国港口报价普遍下跌，美棉下跌0.25美分，西非棉和印度棉下跌0.5美分。从市场情况看，近期随着外棉价格连连下调，低价品质不高的外棉得到纺织厂青睐，纺织厂询价较为积极，购买数量不多但保持着随用随买；

（2）截至今日2012年度棉花临时收储累计成交2063970吨，新疆累计成交1456520吨，内地累计成交607450吨；

（3）11月5日，巴基斯坦棉花作物评估委员会（CCAC）预测巴2012/13年度棉花总产约1266万包（215.2万吨），其早期的预测数字为1460万包（248.2万吨）；

（4）主力合约1301价格19125元/吨仅高于11月8日国内现货指数（328级）18749元/吨2%左右，再加上受1301价格企稳的带动，短期再继续大幅下跌的概率不大，维持短期中性、中期谨慎看多、近强远弱的判断。

橡胶

（1）据新加坡11月7日消息，亚洲现货橡胶价格周三上涨，其中12月/1月装船的泰国3号烟片胶RSS3报每公斤299-300美分，较上一交易日报每公斤296-298美分略有提高，但较上周五的305-307报价水平再度下跌2%左右，现货价格继续走弱；

（2）从商务部获悉，上周（10月29日至11月4日）橡胶价格下降2.7%。其中，丁苯胶、顺丁胶、丁腈胶价格比前一周分别下降4.8%、4.7%和4.3%；

（3）需求方面，预期11月乘用车同比可能小幅增长，欧盟标签法案开始实施，福特宣布在欧洲大幅减产，需求未有显著改善。

短线震荡偏弱。

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