[原] 开拓者研报第49期

2013-05-13 16:52 来源： 开拓者量化网 浏览：1529 评论：(0) 作者：戴非

美国

随着道琼工业指数和标准普尔500指数上周连创纪录收盘高位，华尔街的古老谚语“五月卖掉走人”开始显得苍白。

宏观经济

美国消费者本周将受到市场关注，一系列经济数据和零售商财报将显示他们是否不再只购买必需品。

4月零售销售数据将于周一公布，将是上月减支加税和其他外部因素导致的疲软数据后，判断实质情况的机会（前值-0.4%，预期-0.3%）周四将公布美国4月CPI，4月住宅开工，市场还将关注周五公布的汤森路透/密西根大学消费者信心指数5月初值。

未来市场焦点将重回债务问题，但冲击可能低于预期。4月联邦政府预算盈余1129亿美元，是危机以来的最高水平，主要缘于政府支出的下滑以及税收增长。5月19日，美国债务上限谈判即将重启，市场焦点将重回债务问题，但其冲击可能低于预期。原因主要在于：第一，财政部可能在5月19日之前尽可能多地融资，使最终生效的债务上限大幅高于先前；第二，最近几个月以来赤字下降幅度大幅高于以往，以及房利美将向财政部支付594亿美元股息，财政部融资压力趋于缓解。

货币政策

有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath指出：美联储的官员们已经在筹划退出债券购买计划的策略，该策略将力争保持政策灵活性，同时对极难预料的市场预期进行一些控制。他们计划通过谨慎的、随时可能暂停的步伐来削减债券购买规模，并将根据他们对就业市场和通货膨胀信心的变化来不断调整债券购买计划。对于启动相关措施的时机，官员们仍在进行讨论。但是从过往经验来看，美联储退出债券购买计划的路途可能不会像市场预料的那样清晰和平坦。

《华尔街日报》上周针对经济学家的调查显示，有55%的受访者预计Fed将在今年第三或第四季度开始收紧购债规模，另外45%的人预计Fed将等到明年或是更晚才有所动作。没有受访者认为美联储下一步将会扩大购债规模。 有关Fed相关计划的明确信号或将在本周出现。包括Fisher、Plosser在内的五位地区联储行长，以及Fed理事Sarah Bloom Raskin均定于本周发表演讲。此外，美联储主席贝南克将于5月18日在纽约的Bard College发表毕业致辞，其间将谈到有关长期经济前景的问题。

美联储将在6月、7月与9月召开政策会议。同时，贝南克将有机会在6月与9月的新闻发布会上对美联储决策进行解释。

值得注意的是：一些最拥护购债计划的美联储官员们已经做出暗示，认为经济前景更为乐观，同时愿意考虑开始退出购债计划。旧金山联邦储备银行行长John Williams上月接受采访时表示，他预计今年夏季将开始退出购债。

我们认为：中长期利好美元、利空大宗商品，对股市也有负面影响。

企业盈利

标准普尔500指数成分股中已有89%公布财报，其中66.7%的企业获利好于预期，高于1994年以来的均值63%。不过只有46.4%的公司营收好于预期，远低于2002年以来的均值62%。

美股：中性

大宗商品：看空（短期，下调）看空（中长期）

黄金：看空（短期，下调）看空（中长期）

美元指数：看多

欧洲

塞浦路斯和意大利危机过后，市场的目光再次回到了经济增长上面。与美日两国的“宽松”政策形成对比，欧元区整体的宏观经济政策是倾向于“紧缩”的：财政政策受到高企的债务和3%赤字占比上限的制约；货币政策则受制于传导渠道不畅通和“通胀厌恶型”的德国中央银行。

尽管近期反紧缩的呼声渐强，但“紧缩-增长再平衡”料难有实质推进。弱化“紧缩措施”的前提是欧元区推进结构性改革：如果不进一步整合财政、形成跨国转移支付机制，南欧国家财政政策就没有空间；如果不进一步整合银行业，货币政策传导机制就不畅通，对于欧元区现有的政策立场，德国认为“松有余”而边缘国家则认为“宽不足”的僵局就难以打破。由于德国的反对和结构改革的迟缓，“紧缩-增长再平衡”料难有实质推进。

维持“欧元区经济依靠外需支撑”的判断。上周公布的零售销售数据显示欧元区内需持续低迷。由于欧元区家庭部门去杠杆尚未结束，消费信心仍处于历史低位，失业率依旧在攀升，仅仅依靠经济自身的动力，难以启动内需。目前，欧元区的复苏只能依靠德国经济，而德国需要借力外需。上周公布的与出口和外需相关的数据显示，德国经济正在复苏。但是需要指出，由于日本与德国贸易产品的竞争性较强，日元贬值可能给德国未来的复苏造成下行风险。

欧元/美元：看空

中国

由于经济数据低于预期，货币政策又面临收紧压力，A股短期评级由“中性”下调为“中性偏空”，中长期维持“看空”。

宏观经济

通胀：4月份CPI同比上涨2.4%，高于市场和我们的预期；PPI同比下降2.6%，低于市场预期的-2.2%，环比下降0.6%。CPI超预期的主要源于供给冲击导致的食品价格反季节上涨，4月偏冷的气候影响了部分蔬菜供应，肉类的食品安全事件引发居民对菜类需求上涨，而菜价的价格弹性远大于肉类。全球弱势经济和产能过剩导致了生产资料价格加速回落，PPI的回落难以传导至CPI，体现出投资品领域的产能过剩问题要远大于消费品领域。

考虑到季节性以及可能的涨价因素，预计短期内（5-7 月份）通胀大约会在2.5%左右的水平，仍属可控，维持全年CPI在2.8%左右的预期。4 月PPI 环比-0.6%，明显低于市场预期，而且从购进价格指数分项环比来看，除建材非金属矿略有回升外，其他分项都比3 月明显回落。这显示4 月需求可能明显低于企业先前预期，导致供需状况变差。

金融数据：货币增长高于预期，信贷符合预期。4月新增贷款7929亿元，基本符合市场预期，M2增长16.1%，创2年新高，高于市场预期的15.4%。4月社会融资总量1.75万亿元，较3月有所回落，但是仍为可比月份最高水平。

从1-4月份的货币金融数据和社会融资数据来看，流动性处于持续宽松状态，比合理的水平略高。首先，实际16%左右的M2增速比合理水平高，即使考虑到逆周期的货币政策，当前的货币增速还是比合理水平高1-2个百分点，即合理增速为14%左右；其次，金融市场也表明流动性略显宽松，市场利率持续处于低位，4月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.50%，比上月高0.03个百分点，比上年同期低0.75个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.55%，比上月高0.09个百分点，比上年同期低0.74个百分点。

金融与实体经济数据背离不能简单理解为资金脱离实体经济。社会融资总量上升，而经济增长却没有起色。对于这一现象我们认为主要是以下三方面的原因：首先，金融市场自身专业化的结果，即资金的提供者到资金的使用者之间的链条明显拉长，在链条的每一个节点往往体现了金融市场专业化分工的结果；其次，金融双轨制的结果，大型企业特别是国企在融资上存在优势，甚至能获得政策性贷款优惠，而这些企业可以利用所获得贷款进一步放贷等活动，而这些贷款部分是可以通过正规途径跟踪和统计的，部分不能（如高利贷），可以统计部分和贷款均算入社会融资总量；再次，经济周期下行阶段的表现，即经济低迷时期，货币流通速度下降。

短期内降息不太可能。最近全球重要经济体都下调了利率，而热钱也大量流入国内，于是，国内降息的预期明显升温，但是我们认为基于以下原因，中国短期不会降息。首先，国内消费物价仍处于合理水平，短期没有明显回落的压力，这一CPI指数和利率水平的搭配是合理的；第二，去年年中降息后，房价随即上涨，这一负面影响会制约央行的降息决定，目前房价还处于上升阶段，在房价上升阶段央行难以作出此类决策；第三，在流动性过于宽松的情况下，央行降息和回收流动性将给出不同方向的政策信号，造成政策意图的混乱，不利于管理预期，而历史上，央行并没有在实际操作中作出类似的政策实践；第四，通过降息来抑制升值和热钱流入的效果有限。我们认为利率市场化推进优先于降息，未来可能加大存贷利率的浮动范围。

当前货币政策并没有回归中性状态，未来货币政策需要有所收紧。持续的货币高增长带来的房价和其他资产上涨的压力并没有消减，当前货币增速可能超过合理的增速，我们认为，未来仍有进一步收紧的空间。公开市场的正回购操作力度料将有所加大，未来央票将成为下一个重要的操作手段；如果外部资金流入持续放大，从而造成外汇占款持续增加，那么提高存款准备金率也可能是政策选项。

实体经济：1-4月固定资产投资同比+20.6%，预期21%，前值20.9%；工业增加值同比+ 9.3 %，预期9.4%，前值8.9%；消费品零售同比+12.8%，预期12.8%，前值12.6%。数据总体不太乐观，工业增加值有基数效应，去掉后改善不多，零售如果考虑进通胀进步也不大，投资比较意外，信贷增速快但投资没有什么起色。制造业增速还很低迷，基建趋稳，仅有房地产有所改善。经济整体上可能是横向运动，二季度GDP同比增速可能在7.7-7.8%附近，与一季度基本持平。

流动性

4月美国非农就业数据超预期，引发对美联储QE政策调整的担忧，美联储通讯社称美联储制定退出刺激的计划，美元大涨。加上防范热钱举措以及季节性财政存款上缴，后期A股市场资金面可能面临压力。

从一季度货币政策执行报告的态度看，央行已经做好准备控制好流动性总闸门。由于资本账户开放步伐逐渐加快，人民币升值预期和海外的大量放水将使得资本流入压力加剧，流动性宽松的大环境将使得央行左倾，近期央行推出央票、窗口指导银行正回购等措施已经表明央行开始由中性逐渐转向趋紧。从中期来看，资本账户的开放相当于货币宽松，因此对应的降息、降准等宽松措施可能性较小。货币政策对股市影响偏空。

国内资金流向：5月3日和6日资金连续2日流入后，5月7-13日资金连续5个交易日流出，日均流出18.4亿元，重回流出趋势，对股市不利。

股市政策

中国证券报记者获悉，由于宏观经济形势不佳、新股发行体制改革亟待进一步深化等因素影响，IPO重启时点将晚于此前预期。新股发行不排除三季度方能常规化。IPO排队企业上周新增13家，拟IPO企业数变为745家。IPO推后短期内有助于缓解市场资金压力，但在重启前也会影响投资者的做多积极性。

A股：中性偏空（短期，下调）看空（中长期）

评分: