[原] 开拓者研报第7期

2012-11-12 18:28 来源： 开拓者量化网 浏览：1011 评论：(0) 作者：戴非

美国

受大选影响，11月美国消费者信心回升至2008年以来最高水平。但随着“财政悬崖”逼近，预计未来1到2个月内的消费者情绪将在较大程度上取决于未来数周内国会财政问题谈判的进展。

市场焦点仍集中在步步逼近的“财政悬崖”。目前两党争论的重点主要在于对高收入阶层增加税收这一问题上，奥巴马邀请国会领袖本周造访白宫讨论“财政悬崖”问题，而周末两党均释放出妥协信号试图避免明年1月1日起自动展开6000亿美元规模的自动减支和增税。

我们认为，最终可能的结果是，两党合作，都采取较为折衷的态度，共和党方面同意对高收入者增加新的税收，而民主党方面降低对应的高收入门槛值。总体来看，短期内财政优惠政策估计大部分都能够得以延续，“财政悬崖”应能安全度过。但由于目前参议院与众议院依然分别由民主党和共和党所控制，接下来数周内两党的讨论将以相互争论为主，更多的实质性进展将在12月中旬左右才会逐步清晰。

预计将于周三和周五公布的美国10月零售销售和工业生产可能均微升0.2%,难以显示经济强劲复苏。

美股：短期看空 中期看空  

黄金白银：短期中性偏空 中期中性 

美元指数：短期看多 中期看多

欧洲

西班牙是否会寻求新救援、意大利明年春季的大选和法国对改革的意向都让人存疑,欧洲央行行长德拉吉周四称,他预期欧元区经济将保持疲软.预计定于周四公布的欧元区第三季GDP将萎缩0.2%,幅度与第二季相同。德国经济部周五表示,预计该国今年第四季和明年第一季经济增长趋弱,因欧债危机令企业投资受抑。欧洲第二大经济体法国9月工业产出较前月下滑,且法国央行称,预期在2012年底该国经济将滑入衰退。

希腊议会通过2013年预算，不过一位欧盟高级官员表示,欧元区财长不太可能在本周一的会议上就发放对希腊的下一笔紧急贷款作出最后决定,因在如何使该国的巨额公共债务可维持方面仍不明朗。而是会寻找方法填补本周希腊的融资缺口。该官员称，即使12日的财长会议可能不会批准拨发315亿欧元救助，希腊周五的债券到期也不会导致“事件违约”。由于议员在新一轮紧缩方案上产生分歧，希腊国内的政治风险正在上升。如果援款的拨发遭遇“搁浅”，则政治风险将会进一步加剧。未来，希腊“承诺紧缩-接受救助-食言承诺-救助搁浅-再承诺-再救助-再食言”的恶性“轮回”将不断冲击市场信心。而希腊能否留在欧元区主要取决于核心国家的救援意愿，德国大选前，默克尔有动力维持欧元区完整性，因此短期内希腊退出欧元区的概率较低。

欧元：短期看空 中期看空

中国

岁末年初的流动性风险将对市场造成压力。年底往往是企业资金最紧张的时期，三季度非金融上市公司的资产负债率为60.3%，处于2003 年以来同期最高，使得企业在盈利下滑阶段对资金的渴求依然强烈；此外，三季度非金融上市公司应收账款同比增长20.45%，连续四个季度高于营业收入增速，意味着去库存压力之下非金融上市公司采取了更加激进的销售政策。三季度应收账款周转率260%，较二季度进一步下降，处于历史较低水平。因此，在盈利恶化时期，年底企业应收帐款也面临一定的“对手方”违约风险。投资者对此风险形成共识，制约了场外资金的加仓意愿。

近期，受气候影响，各地基建投资进入淡季，煤炭、钢铁和水泥价格的反弹乏力，反映了当前经济需求依然偏弱，当前进口数据以及价格数据给出的信号也偏负面。虽然出口增速超预期，但更多是由于圣诞订单的提振，对未来的出口形势我们仍比较谨慎。这令部分投资者担心后续经济复苏的波动性,甚至担心9、10 月经济改善只是旺季效应和维稳数据。此外，10月份中国金融机构新发放了5052亿人民币贷款，同比少增816亿，创13个月新低，低于市场预期的5900亿元。10月份社会融资规模为1.29万亿元，低于9月份的1.65亿元。10月M1和M2增速也出现放缓，并低于预期，这些数据都表明实体经济仍将经受考验。

市场对于限售股解禁高峰以及“18 大”之后融资压力的担心，可能导致抱团取暖的个股发生践踏现象。四季度是年内的解禁高峰期，其中，12月份为解禁峰值，并包含了390 亿元减持动机较强的定向增发机构限售股份。另外，今年公募基金的业绩差距整体偏小，对风险控制更加敏感，反而会加剧一些抱团取暖个股的波动风险。

虽然市场短期面对压力，但积极的力量也不容忽视：1）从财务指标看，经营性现金流改善，去库存压力有所减弱；2）基建投资增速保持高位，房地产企业资金状况的好转有助于新开工增速延续反弹趋势；3）8 月份以来央企增持初具规模；4）从市场博弈的角度看，机构投资者仓位不高，特别是和大盘指数相关的权重股抛压较小，市场呈现缩量整理，制约了大盘下行空间。

A股：短期中性偏空 中期中性

 原油

美国财政悬崖担忧，压油价打击伊朗俄罗斯符合美国利益，欧债危机反复，战争概率小，中美经济企稳

净多头下降、美国库存继续上升、北海油田恢复、月opec供应高位略降、OPEC和EIA需求预估下调，美国月就业经济地产数据向好，奥巴马连任QE继续财政悬崖临近，沙特欲打压布油至100，欧债危机持续，中国经济探底，日本经济差，土叙关系紧张，中日关系紧张，伊朗制裁升级，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月中性。

焦炭

需求淡季来临，钢厂转亏损产量预计下降，焦炭企业议价能力弱，焦煤跟涨。

焦炭涨，期现转贴水、远期略升水，现货亏损、钢微涨、矿石微涨、钢铁库存跌、焦煤涨、进口焦煤盈利，10月中旬钢铁日产量192.6万，前值199.1，Q4日均钢需求在170万吨即可满足7.5%的GDP需求，10月新开工增速持平，焦炭产能利用维持5成，焦煤国际现货低于国内Q3合同价。

近弱远强，1305所在5月是生铁和粗钢生产旺季，比1301强。一周中性，一月看空。

农产品

供需报告：大豆单产39.3蒲/英亩（预期38.16，上月37.8），产量29.71亿蒲（预期28.92，上月28.60），年末1.40亿蒲（预估1.31，上月1.30）。玉米单产122.3蒲/英亩（预估122.1，上月122.0），产量107.25亿蒲（预估106.29，上月107.06），年末6.47亿蒲（预估6.35，上月6.10）。大豆、玉米均利空。

库存：截至今日，港口大豆库存552万吨，较上月同期增加8.14万，较去年同期增加14.09万；豆粕91.27万，较上月增加9.92万，同比增加31万；未执行合同131.03万，较上月增加8.01万，同比减少147.57万。港口豆油134.17万吨，比上月增14.94万，同比增34.51万。棕榈油74.4万，比上月增9.35万，同比增27万。

巴西：未来10天北部大豆种植区将迎来更多降雨，这有助于作物成长；南里奥格兰德州和巴拉那州南部将迎来晴朗、温暖天气，这有助降低土壤中的水分并利于田间工作开展。阿根廷：晴朗、炎热天气有助于小麦生长和玉米、大豆种植以及初步成长。不过，本周末将迎来中等降雨，将再次延误田间工作。

美国农业部11月供需报告显示，巴西2012/13年度大豆产量预估为8100万吨，10月预估为8100万吨，2011/12年度巴西大豆产量预估为6650万吨。阿根廷2012/13年度大豆产量预估为5500万吨，10月预估为5500万吨，2010/11年度大豆产量预估为4100万吨。

油脂

棕榈油前期三大利空因素仍在，维持看空。

但马盘受欧洲生物能源需求强于内盘，受此提振国内棕榈油可能迎来短期反弹。豆油由于冬季需求高峰影响以及压榨利润的回升迎来短期反弹，但港口油豆高库存和豆油的注册仓单压制豆油价格反弹和油粕比的修复，豆油偏空震荡。油粕价差有所缩小，但力度不大。

 软商品

白糖：刚刚结束的糖会并没有出台实质性的利多刺激。目前又处于新老榨季的交替期，市场观望气氛浓厚。

近期现货糖价连续走高的主要原因：上榨季在国家第二批收储后，产区的库存数量已经较低了近期市场受到这个基本面的支撑，价格较为坚挺，阶段性的青黄不接还是对现货价格形成了一定的支撑，但是新榨季新糖的供应压力是摆在眼前的事实，截止目前广西已有6家糖厂开榨，11月15日前广西将有17家糖厂开榨，11月30日前将有44家糖厂开榨，此前广西已经有5家糖厂开榨随着新糖逐步流入市场，糖价仍将承压，对糖价维持看空的观点不变。

根据最新原糖的价格计算出来的进口价在4880元/吨，国内现货报价在6000左右，那么这势必会刺激走私糖的加剧从而对国内糖市构成冲击。因此现货价格的强势属于暂时现象。操作上暂维持震荡偏强思维，个人更倾向于逢高抛售为主，一旦出现现货走软，远期月份则可大胆跟进。

黑金属

据“我的钢铁网”库存调查统计，截止到2012年11月9日，全国26个主要市场五大钢材品种（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）社会库存量为1208.5万吨，较前一周减少25.2万吨，国庆节后连续第五周下降，降幅有所扩大。钢材总库存水平为2009年12月以来的最低水平。与去年同期相比（2011年11月11日），总库存减少134.3万吨，建筑钢材则与去年基本持平。

分品种看，上周板材库存继续普遍减少，建筑钢材再次小幅下降。螺纹钢库存较前一周减少3.4万吨，总库存再创年内新低，较去年同期则下降24.6万吨。

 有色金属

沪铜库存升至20万吨，前几年常在春节前达到这一水平。普遍预计，国内单月进口量将下滑，数据显示，10月未锻造铜及铜材进口已环比下降18.5%，缓慢消化库存或少部分转口将可能是未来几个月的主要趋势。

11月份铜消费进入淡季，一般来讲，在宏观趋势并不十分明确的情况下，铜价走出淡季行情的可能性很大。考虑到9月份全球集中救市已经使政策市的作用提前释放，在年底的两个月中，欧洲债务、美国财政悬崖、中国房地产不放松等问题仍然存在，铜价走出淡季下跌行情的可能性很大。

 化工

当前塑料处于供需紧平衡状态。供应方面体现在连续两年的去库存化和后续释放货物不多。去年和今年的供应量呈现下滑态势，供应量月度增速也是放缓态势。4月份石化出台限产挺价政策，受此影响，PE产量出现了罕见的月度减产现象，产量由去年的月度85万吨左右，回落到今年的月度80万吨左右。另外，由于行情的低迷，进口仅仅是为了弥补国内产量的不足，很难见到贸易商大幅通货现象。

整体上来看，塑料供应量增速保持放缓态势。由于9—10月份国内石化装置检修偏多，故国内释放产量不多，同期行情偏弱，并且伊朗对PE采取出口限制政策，所以后续进口量也不会释放太多。

LLDPE下游消费主体主要是农膜和包装膜。通过比较今年和往年塑料薄膜月度增速看到，今年的月度增速要高于2009年和2011年，今年月度增速3月份最高位为20.86%，其他月度基本上保持在13%左右。每年的四季度往往是塑料薄膜生产增速最旺的季节，考虑到国内消费和出口已经连续两个月好转，故今年的翘尾消费也值得期待。

因此，由于LLDPE前期的超跌是筑底基础；货源偏紧，需求的翘尾是上涨保证，在供需紧平衡的拉动下，塑料季节性筑底上涨行情有望展开。

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