[原] 开拓者研报第51期

2013-05-20 17:04 来源： 开拓者量化网 浏览：1693 评论：(0) 作者：戴非

美国

市场

标普500指数升破1,600点关口仅仅约两周后，现在距离1,700点已不到40点。由于市场继续上行走势，部分市场人士开始相信此波涨势并非一个泡沫，而是新一轮牛市的开始。与此同时，其他人认为该强劲动能并不是基于经济数据或企业业绩等基本面因素，而是有赖全球央行宽松货币政策的推动。

此外，短期内市场的共识就是，市场将避开美股两大最流行的准则--“五月清仓离场”和“夏季低迷期”(summer doldrums)--进而维持其上行动能。

财报季即将结束，本周焦点将是美联储主席伯南克周三上午将前往国会山，就经济问题在美国国会联合经济委员会作证词陈述。周三下午美联储公开市场委员会(FOMC)将发布4月30日-5月1日会议的会议记录（注意周三晚间风险资产的下行风险）。

5月27日阵亡将士纪念日前较为清淡的交易量亦可能导致市场波动率小幅上升。本周稍早时，瑞士信贷恐慌指数(CSFB)在之前两周内下滑了11.4%，跌幅为纪录最大。而目前该指数处在一年低点21.73。在目前水准上几乎没有(基于期权交投)的指标显示投资者预期市场将出现回落，这很反常。CBOE波动率指数（VIX）周下滑逾1%。期权市场是投资者对冲股市突然下挫的理想场地。最受欢迎的策略就是买入标普500指数的看跌期权，同时买进VIX的看涨期权。VIX通常和标普500指数走势相反。

宏观经济

汤森路透/密西根大学美国5月消费者信心指数初值为83.7，高于预估的78.0，且创2007年7月来最高，4月为76.4。此外，美国4月领先指标上升0.6%至95.0，为2008年6月来最高，3月为下跌0.2%。在近期数据显示美国经济成长正在降温之际，这是令人鼓舞的迹象。

本周经济数据包括周三的4月成屋销售，周四的一周初请失业金数据和4月新屋销售，以及周五的4月耐用品订单报告。

货币政策

若美国劳动市场近期回温走势没有消退迹象，美联储开始退出大规模买债措施的时间可能会比许多投资人预期的还要早。未来几个月经济数据的发展将会是关键所在，而目前的数据则是就成长前景发出好坏不一的讯息。而美联储再决定是否开始缩减每月850亿美元买债规模时，就业成长报告将会是最重要的依据。

旧金山联储总裁John Williams是美联储高官之中坚定的鸽派，支持采用QE这样的方式刺激经济。他去年拥有决定美联储货币政策的FOMC投票权，今年没有投票权。他上周称美联储可能最早今夏开始减慢QE速度，然后今年底结束（购买）项目。

美联储下次政策会议预定在6月18-19日举行，会后伯南克将召开记者会，届时他或许会对任何可能实施的政策改变作出解释，此次会议值得高度关注。

大宗商品：

白银价格降至2010年9月以来最低水平，使得金银价格比达到33个月来的最高点。与此同时，伴随黄金投资头寸的萎缩和股市的上涨，黄金价格也创出四年来最长连跌纪录。

白银现货价格今日盘中一度下跌7%至每盎司20.6985美元，金银价格比就此创出64.89这一2010年8月以来新高。由于市场担心在保值需求减少之际工业需求也不够旺盛，白银价格今年迄今已累计下跌30%，成为贵金属中表现最差的一种。全球最大黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust 周四的黄金持仓量较周三下滑0.55%，周五持仓量下降0.29%至1038.41吨，同期全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 的白银持仓量下滑0.68%，降至4个月低点。5月14日止当周，包括对冲基金在内的资产管理机构削减黄金净多头仓位，从美国黄金期货市场撤出14亿美元。与此同时，在截至5月14日的一周时间里，对冲基金和其他大型投机商的白银空头增持幅度也创下3月以来最高水平。据路透，一位不确定身份的投资者大量抛售白银持仓，导致银价大跌。

我们认为：美国就业市场明显改善,或促使联储提早缩减买债,这是近期美元走强、贵金属大幅下滑的最重要原因。

美股：中性偏多

大宗商品: 看空

黄金：看空

美元指数：看多

欧洲

欧元兑美元跌至六周低位，受累于市场传言欧洲央行正就准备调降银行在央行的存款利率至负值的问题征求银行的意见。欧洲央行执委亚斯穆森和科尔周五表示，货币政策将保持宽松，巩固了央行可能利用实施负存款利率等非常规举措支持深陷衰退的经济的观点。

尽管近期部分数据不佳，但投资者对美国经济复苏仍持乐观看法，美元普涨。与此同时，欧元区数据显示，该地区仍深陷衰退，引发市场预期，欧洲央行将采取进一步行动，这也令欧元承压。   

欧元/美元：看空

中国

上周五美元指数继续显著上涨，创出近3年以来新高，趋势上完全符合我们一直以来的判断。美国消费者信心指数升至近六年高点，强化了市场对美联储将考虑撤回刺激的猜测。货币汇率成为全球金融市场的焦点，澳元兑美元连续下跌，明显跌破平价，除了美元的强势外，作为主要的商品货币之一，澳元汇率一定程度上也反映了全球市场对于中国政策放松或出台所谓刺激计划并没有太强的预期，国内资产价格上涨过快的制约依然存在，乐观的放松预期恐难兑现。加上5月下旬面临近5000亿元的财政存款上缴，热钱流入可能放缓，流动性将对股指构成压力。

宏观经济

中游观察：经济仍然平淡偏弱。5 月第3 周，全国钢材加权价格下跌0.9%至3722，其中热卷价格下跌幅度较大，达2.1%。国内铁矿石价格继续维持在971 元/吨，进口铁矿石价格下降4.3%至900 元/吨。除螺纹外，各品种钢材吨材毛利均有所下跌，其中螺纹钢吨钢亏损69 元，收窄4 元，而冷轧吨材毛利下降25 元至273 元。钢材社会库存继续下降64 万吨至1738 万吨，其中螺纹钢库存下降39 吨至815吨。中钢协公布5 月上旬全国日均粗钢产量为219.3 万吨，同比增长7.2%。5 月第三周，全国水泥均价上行3 至334 元/吨，其中低标号水泥上行3 元，高标号水泥上行2 元。

5 月第3 周，环渤海地区发热量5500 大卡动力煤的综合平均价格报收612 元/吨，环比下降1元/吨。大秦线检修完成，导致秦港煤炭库存明显回升。（周期股谨慎）

流动性

在税款上缴因素持续作用下，中国银行间市场隔夜拆借利率上涨14BP至3.02%，至1个月高位。在财政存款上缴因素未消前，资金市场紧张态势难改。

本周公开市场依旧有可能进行正回购和央票等操作，但真正有需求的机构应该不多，操作量上有望缩小。根据税法，年度结束后的五个月内，需要向税务机关报送全年终审报表，并清缴上年度所得税，多退少补。数据显示，去年5月企业所得税的上缴额为4,328亿元人民币；2012年全国规模以上工业企业实现利润同比增长5.3%，从这个角度看，今年上缴的绝对额更多的可能性大；该上缴已经开始，但会更集中于5月下旬，对流动性利空。

国内资金流向：5月17-20日，A股市场连续3个交易日资金流入，分别为27.6亿元、1.8亿元和0.2亿元，但流入的幅度呈大幅递减的态势，因此我们对后市资金能否持续跟进持保留态度。

市场风格

近期成长股行情的赚钱效应开始蔓延，带动其他板块阶段性反弹。改革预期的正面因素阶段性压过了短期经济数据的负面因素。无论是国务院常务会议《2013 年深化经济体制改革重点工作》，还是李克强总理在国务院机构职能转变动员电视电话会议上的讲话，都清晰而强烈地向市场释放了改革和转型信号——要以简政放权推动经济转型、进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用。我们认为市场显然包括股市。

我们认为：消费和创新主导的成长股行情的趋势为中长期震荡向上，但短期可能出现调整，不过这也是为了消化短期的不确定性以及情绪的变化、等待新的向上驱动因素。短期的风险包括：创业板和中小板大股东减持、IPO 重启的隐忧、估值偏高、广东招标政策对医药板块的冲击等；情绪的变化则是担忧此轮成长股行情重演2010 年到2011 年的大起大落和风格切换时的践踏风险。

产能过剩的周期股的反弹持续性较差、不容易把握，因为驱动因素是博弈性质的，比如，在基金等机构持仓配置中被严重低配、年初以来的一轮去库存压力缓解；而不是基本面趋势的反转，在经济转型、经济增速缓步下台阶的趋势下，周期股的基本面受到产能过剩的严重约束，一旦5、6 月份经济继续不达预期，投资驱动型的周期股将回吐反弹，甚至偷鸡不成蚀把米。

房地产

67个城市4月房价环比上涨，北京连涨11个月。4月房价数据显示一线城市房价月环比涨幅明显下降，而二三线城市与3月相比变化不大。虽然房价总体涨幅较3月有所趋缓，但房价压力下降的速度低于我们之前的预期。根据最新的商品房销售情况来看，我们认为房价在上半年仍将有所反复；全年来看，即使下半年涨幅下降，也很难出现环比下降。房价压力之下，下半年调控收紧将重新成为政策选项。

为落实“本届政府任期内，政府性的楼堂馆所一律不得新建”的承诺，中国国务院办公厅近日印发紧急通知，对各地、各部门修建政府性楼堂馆所情况开展清理检查。我们认为：这一通知是对此前中国政府要求地方政府不得新建楼堂馆所政策的落实执行，说明本届政府对政府倡廉并非停留于表面。尽管通知内容并不新，但这一通知的紧急印发会加强市场对政府行为的认识，对政府直接投资增长的预期会进一步下降，相关的基建类股恐将受累。

消息人士19日透露，房产税试点扩容已提上日程。继上海、重庆试点房产税征收后，今年有望新增数个城市进行房产税试点。新增试点城市执行方案与标准将因地制宜，预计主要针对增量征收。我们认为：房产税试点扩容预期正逐渐增强，所以提上日程应该说并不会令市场十分意外。无论从政府需要增加收入来源摆脱对卖地收入依赖的考虑，还是可能起到抑制房价的意图，房产税试点扩容都是大势所趋。这对楼市和地产股有一定的负面影响，但应仅限于心理预期，因从已试点城市情况来看，尚未有明显效果。只要存量不征收，短期内是就不会有大量二手房涌出，供给不增加也就不会给房价造成压力。

整体来看，基本面对房地产板块偏空。

A股：看空

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