[原] 开拓者研报第10期

2012-11-22 17:46 来源： 开拓者量化网 浏览：1408 评论：(0) 作者：戴非

美国

奥巴马在白宫会晤国会两党领袖为美国避免“财政悬崖”开了个好头，但是当本周双方进入减支和增税这些具体问题的讨价还价后，民主、共和两党发现想要短期内达成协议过于乐观。两党最主要分歧是，共和党人在多大程度上能赞成民主党人的增税政策，和民主党愿意在减少社会福利支出上对共和党做出多少让步。

民主党坚持要延长布什时期对中产阶级的减税，但要把对最富裕美国人的税率从35%提高到39.6%。而共和党立场是冻结“布什税”，即延长对所有阶层的现行优惠税率，这正是奥巴马和民主党领袖们所无法接受的。尽管共和党的主要谈判人，众议院议长博纳表态愿意在不提高边际税率的前提下，提高政府收入和修改税法。而共和党仍然无法确定民主党会在社会保险与福利计划规模上作出多大的让步。共和党人要让奥巴马同意修改对社保计划的通胀计算公式，并用削减医疗保险支出，来换取他们同意增税。奥巴马在周三结束对东南亚国家的访问后回到了华盛顿，预期他将在下周再度召集国会领袖谈判。伯南克周二警告“财政悬崖”会造成“重大威胁”，但美联储对此无能为力。

美国11月NAHB指数4.6，为2006年以来最高。10月新屋开工上涨3.6%至年化的89.4万，为2008年7月以来最高值，表明房地产市场仍较为强劲，11月PMI初值由10月时的三年低点51.0升至52.4。不过由于超级风暴桑迪的影响,首次申请失业救济人数连续两周超过40万人。经济学家预期美国经济成长环比年率在第四季将放缓至1.6%.第三季为2.0%。

巴西、哈萨克斯坦和土耳其10月份买入黄金，不过巴以签订停火协议削弱了黄金的避险需求。周四为美国感恩节假期,金融市场休市。

美股：短期中性偏空 中期看空  

黄金白银：短期中性偏空 中期中性 

美元指数：短期中性 中期看多

欧洲

欧元稍早走软,因国际贷款人未能就向希腊发放紧急援助贷款达成协议,各方在如何将希腊债务削减至可长期为继水准方面存在分歧。不过随后传来利好消息：德国总理默克尔表示可能在下周一举行的欧洲财长会议上达成协议。并暗示德国愿意降低希腊贷款利率，并将欧洲金融稳定基金（EFSF）规模扩大100亿欧元帮助希腊获得下一步救助金。

本周日加泰罗尼亚人将投票选举他们新的地方议会,虽然表面上这只是西班牙的一个地方选举，但外界普遍认为投票结果将是当地民族主义运动的风向标。但随着选举日的临近，民调显示这个西班牙最富裕地区的独立倾向正在降低。

欧元：短期中性 中期看空

中国

在国内政策放松和出口回暖的推动下，中国9 月和10 月实体经济增速显著反弹。不过，我们认为未来两三个月经济仍然存在明显的下行风险。

1. 不排除货币政策在2013 年年初有所收紧。我们认为9 月份流动性供应超过了人民银行认为的适宜水平，央行继而采取措施控制了10 月份的流动性供应规模。10 月份流动性供应（M2 同比增长14.1%，新增人民币贷款5,050 亿元、社会融资规模1.3 万亿元）对人民银行应该是一个可以接受的水平。除非出口增长等其他因素出现显著变化我们估计年内货币政策不会有显著调整。

不过到了明年年初，人民银行将实行新的年度M2 及信贷供应目标（近年来人民银行仅公布M2 增长目标，不再发布贷款投放目标）。周小川行长近期有关“中国经济在转轨过程中普遍存在‘过热冲动’，需要始终强调防范通胀”的讲话反映出了他较为谨慎政策立场，我们认为不能排除人民银行很可能像今年年初那样下调M2 目标（2012 年年初的M2 增幅目标从2011 年的16%下调至14%）。从历史上来看，M2 目标增幅和实际增幅之间并没有严格匹配。M2 目标而非一个必需达到的实际目标值但是目标的调整往往体现了央行政策的调整意图。

从目前到明年3 月人大开会的这一过渡期内，最高领导层的指示可能倾向较为温和，这种情况下如果人民银行希望保持对通胀控制相对较为严厉的立场执行上可能要比过去更为容易。如果货币和信贷增长目标再度下调，M2 增速和总体流动性的实际下降程度很难预料，因为随着融资渠道多元化（其中很多渠道不受人民银行直接掌控），人民银行对于流动性的控制不如从前直接。

2. 我们估计今年四季度财政政策支持力度可能较往年有所减弱。很多人认为，由于与今年前几个月相比支出规模可能较高，因此年底财政对实体经济增长的支持力度可能加强。但是，尽管今年可能仍存在所谓“年底突击花钱”现象，但这是每年都会发生的季节性特征。因此，衡量财政政策立场的正确方法应是和其他年份比较同期净支出占GDP的比例。我们认为，与“正常年份”相比，今年四季度政策立场很可能相对紧缩，市场对于年内剩余时间财政支持的期望可能过高。

我们预计今年实际财政收支增长可能都仅略高于预算水平，如果是这样，那么11 月份和12 月份财政赤字可能约占GDP 的1.6%，而1999 年以来的历年水平都比这个水平要高。这一预测并没有自动假设今年财政收支增长会非常接近预算目标，事实上近年来财政收入和支出通常倾向于大幅超出预算。这是因为年初时财政部门设定的收支增长假设往往非常保守，并以收定支，而实际收入增长却往往在 20%-30%以上，而实际支出增长也水涨船高（但一般又不会当年把超收部分全部花掉）。但是，今年受经济放缓以及结构性减税措施影响，收入增长可能仅会略高于预算水平，这也意味着支出可能也仅比预算支出略高（不过幅度可能比收入超出的幅度要小）。这意味着11 月份和12 月份政府净支出可能在人民币1.8 万亿元，这小于去年同期的1.9 万亿元，与2010 年和2009 年同期规模基本相当。但是，鉴于当前经济规模已显著扩大，财政净支出占GDP 的比例显著低于往年， 因此虽然支出比年内前几个季度大幅增加，但财政政策在四季度应该不会象人们普遍预期中的那样对实体经济增长继续起到推动作用。

我们认为，2013 年财政政策总体上可能有所放松。我们认为如果政府希望加快城镇化等长期目标的实现，赤字绝对规模和占GDP 比例可能都会比今年有所提高。但是，这一更宽松的年度目标是否会在明年年初的执行上马上体现为更宽松的财政政策尚存在很高的不确定性，特别是考虑到高层权力交接过程会持续到明年3 月份的人大会议。

3. 出口反弹幅度过大，从当前的全球增长趋势中（预计将因美国财政紧缩而放缓）难以获得支持。从最近一段时间的全球数据来看，中国8-10 月份出口环比增长33%的势头可能难以持续。

汇丰中国11月PMI初值升至50.4,创13个月最高位,此前已经连续一年在荣枯线50下方徘徊.上月终值为49.5。环比上涨0.9，大于过去8年-0.96的历史均值。11月产出分项指数初值亦创下13个月新高,从上月48.2跳升到51.3;新出口订单指数也大幅攀升至24个月最高位。不过，鉴于上述分析，该数据能否持续仍值得怀疑。

A股：短期中性偏空 中期看空

原油

中东缓和，美国财政悬崖担忧缓解，压油价打击伊朗俄罗斯符合美国利益，欧债危机反复，中美经济企稳

巴以接近停火、净多头上升、美国库存开始下降、月opec供应高位伊朗供应大增、OPEC和EIA下调12-13年需求预估，美国月就业经济地产数据向好，奥巴马连任QE继续财政悬崖临近，沙特扬言打压布油至100，欧债危机持续希腊发债成功，中国经济缓慢复苏，日本经济下滑，叙利亚反对派重组，中日和南海关系紧张，伊朗军演。一周中性，一月中性。

焦炭

淡季来临，钢厂微利产量略回升，煤焦钢价格结构不利，焦煤十八大后复产，钢贸去杠杆冬储弱

近日钢价和铁矿跌、焦炭和焦煤微涨，上周焦炭现货涨、厂家库存跌，港口库存涨、期现贴水、远期贴水、现货亏损，检修高炉减少、钢价持平、矿石微跌、钢铁库存反弹、焦煤涨库存涨、进口焦煤盈利，11月上钢铁日产量195.7，前值192.6万，10月新开工增速持平，焦煤国际现货低于国内Q3合同价，Q4日均钢需求在170万吨即可满足7.5%的GDP需求。铁矿减税，煤炭加税。

近弱远强，1305所在5月是生铁和粗钢生产旺季，比1301强。一周看空，一月看空。

评分: