[原] 宏观行业要点
1. 6月30日银监会公布《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》，调整存贷比计算口径，支农及小微企业、金融债等六项不再纳入贷款口径，同时扩大分母，增加大额可转让存单等两项。我们的观点是：宽松再加码。
（1）银监会调整存贷比计算口径，宽松政策再加码。总体看，分子的调整项涉及贷款规模在2万亿左右，占贷款余额2.6%，按5月份存贷比约70%估算，可降低存贷比约2%。分母项引入大额可转让存单，其成长空间广阔，未来也有望做大存款分母，降低银行贷存比压力。
（2）近年来外汇占款持续回落，加之负债端金融脱媒分流存款，均推动存贷比计算口径调整。从广义货币M2的构成看，目前来自于国外部门（外汇占款）的比重持续下降，目前已经降至25%以内，而对金融部门债权（同业货币创造）的占比已经从最低的5％上升至9％。在这一背景下，传统75%的贷存比考核存在着极大不足，未来从分子分母项继续解锁是大势所趋。
（3）信贷供给解锁，信贷需求将成焦点。13年商业银行存贷比66%，未触及75%监管红线，但部分股份制银行存贷比达到上限，影响信贷发放能力。未来存贷比的解锁成为趋势，因而信贷增长将逐渐从银行信贷供给能力转向实体经济的信贷需求意愿。
（4）存贷比调整有助于减少银行季末月末冲存款行为，引导非标融资重回表内，降低货币利率以及实体经济融资成本。
（利好实体经济和股市）
（1）银监会调整存贷比计算口径，宽松政策再加码。总体看，分子的调整项涉及贷款规模在2万亿左右，占贷款余额2.6%，按5月份存贷比约70%估算，可降低存贷比约2%。分母项引入大额可转让存单，其成长空间广阔，未来也有望做大存款分母，降低银行贷存比压力。
（2）近年来外汇占款持续回落，加之负债端金融脱媒分流存款，均推动存贷比计算口径调整。从广义货币M2的构成看，目前来自于国外部门（外汇占款）的比重持续下降，目前已经降至25%以内，而对金融部门债权（同业货币创造）的占比已经从最低的5％上升至9％。在这一背景下，传统75%的贷存比考核存在着极大不足，未来从分子分母项继续解锁是大势所趋。
（3）信贷供给解锁，信贷需求将成焦点。13年商业银行存贷比66%，未触及75%监管红线，但部分股份制银行存贷比达到上限，影响信贷发放能力。未来存贷比的解锁成为趋势，因而信贷增长将逐渐从银行信贷供给能力转向实体经济的信贷需求意愿。
（4）存贷比调整有助于减少银行季末月末冲存款行为，引导非标融资重回表内，降低货币利率以及实体经济融资成本。
（利好实体经济和股市）
2. 中国6月官方制造业PMI 51.0，为去年12月来新高，预期51.0，前值50.8。
3. “土地制度”和“户籍制度”是新一轮城镇化建设的制度基石。本次政治局会议审议通过了《关于进一步推进户籍制度改革的意见》，为新一轮城镇化建设奠基。“户籍”背后相对应的是“公共服务”。通常所说的“基本公共服务”包括如下领域：公共教育、就业服务、社会保险、社会服务、医疗卫生、人口计生、住房保障、公共文化。
通过差别化落户政策渐进式推广“公共服务均等化”。本次会议指明了公共服务均等化“渐进式”的推广路径。会议强调“因地制宜地实行差别化落户政策”，优先解决好进城时间长、就业能力强、可以适应城镇和市场竞争环境的人，使他们及其家庭在城镇扎根落户，有序引导人口流向。此外，会议强调城镇基本公共服务由主要对“本地户籍人口”提供向对“常住人口”提供转变，有助于解决“户籍人口”和“常住人口”相背离所导致的城镇化率虚高的问题（我国城镇化率按照“常住人口”口径统计）。
户籍改革释放消费潜能，长期利好服务业发展。根据《全国农民工监测调查报告》，截至2013年，中国有1.7亿外出务工的农民工，其中1.3亿为单身外出务工人员。《新型城镇化规划》重申“努力实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户”，并明确了“常住人口城镇化率达到60%左右，户籍人口城镇化率达到45%左右，户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距缩小2个百分点左右”的发展目标。非户籍常住人口在城市的消费水平偏低，由“农民工”到“市民”的转变可以释放出巨大的消费潜力。通过城乡消费结构对比来评估“市民化”过程中的行业潜力，居住、交通通讯、文娱和金融类消费支出将受益于市民化进程。而从中长期来看，与公共服务领域相对应的行业——健康、养老、医疗、文化、教育等服务产业——将受益于“渐进式、差别化落户”政策以及“公共服务均等化”进程。
4. 申银万国：改革=牛市：国防军工新起点
军费开支补偿性增长提供国防装备发展的基础环境。研究1600 年以来各大国崛起的历史，我们发现军事实力与经济实力往往协调发展。同时军费开支的增长与经济实力、潜在威胁和军费开支的迟滞相关联，研究建国以后中国的军费开支变化，我们认为未来20 年中国仍处于军费开支补偿性增长的区间，年均增长速度维持在10%以上。
三大改革改变传统军工格局。国防和军队改革以提升作战能力为目标，涉及三个方向：体制编制改革、政策制度改革和军民融合；三大改革方向将从四个层面影响未来军工需求和产业发展：需求牵引规划、军工产品采购和定价体系改革、事业单位改制及军工资产证券化、军民融合。
需求牵引：航海、航空、航天、信息化是未来国防装备发展的重点。根据国外国防发展的重心变化和中国目前装备配备的情况，我们认为未来中国国防装备发展的重点集中于航海、航空、航天和信息化建设。集中体现为舰艇制造、运输能力提升（大运/大客/直升机）、航空发动机产业发展、信息化提升（数据链/北斗导航）。重点关注中国船舶、中国卫星、航空动力、成飞集成、哈飞股份、中航飞机。
采购和定价体系改革：定价体系改革将改变目前的成本加成方式，采用目标定价、协议定价、市场化定价等多种定价方式，从而提升军工企业降低成本、改善经营效益的积极性。重点利好于航空动力、中航飞机、成飞集成、哈飞股份整机制造企业。
事业单位改制及资产证券化：军工企业的资产证券化除中船集团、兵器集团两家集团外，其他的都涉及到事业单位改制问题。在政府法规的指导下，预计明后年将进入事业单位改制的启动阶段，从而更有利于军工企业资产证券化率提升。目前首先关注整合预期更为明确的中国船舶、ST 钢构，关注事业单位进程，买入中国卫星，关注国瑞科技、四创电子、航天科技、航天长峰。
军民融合：在政策支持下，军方对于体系外企业参与国防产品生产持鼓励态度，加上相对较高的毛利率水平和转型需求，从2013 年下半年开始众多上市公司宣布进入军品生产领域，重点推荐：四川九洲、精达股份、科士达，关注佳讯飞鸿、银河电子、通达动力、炼石有色。
通过差别化落户政策渐进式推广“公共服务均等化”。本次会议指明了公共服务均等化“渐进式”的推广路径。会议强调“因地制宜地实行差别化落户政策”，优先解决好进城时间长、就业能力强、可以适应城镇和市场竞争环境的人，使他们及其家庭在城镇扎根落户，有序引导人口流向。此外，会议强调城镇基本公共服务由主要对“本地户籍人口”提供向对“常住人口”提供转变，有助于解决“户籍人口”和“常住人口”相背离所导致的城镇化率虚高的问题（我国城镇化率按照“常住人口”口径统计）。
户籍改革释放消费潜能，长期利好服务业发展。根据《全国农民工监测调查报告》，截至2013年，中国有1.7亿外出务工的农民工，其中1.3亿为单身外出务工人员。《新型城镇化规划》重申“努力实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户”，并明确了“常住人口城镇化率达到60%左右，户籍人口城镇化率达到45%左右，户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距缩小2个百分点左右”的发展目标。非户籍常住人口在城市的消费水平偏低，由“农民工”到“市民”的转变可以释放出巨大的消费潜力。通过城乡消费结构对比来评估“市民化”过程中的行业潜力，居住、交通通讯、文娱和金融类消费支出将受益于市民化进程。而从中长期来看，与公共服务领域相对应的行业——健康、养老、医疗、文化、教育等服务产业——将受益于“渐进式、差别化落户”政策以及“公共服务均等化”进程。
4. 申银万国：改革=牛市：国防军工新起点
军费开支补偿性增长提供国防装备发展的基础环境。研究1600 年以来各大国崛起的历史，我们发现军事实力与经济实力往往协调发展。同时军费开支的增长与经济实力、潜在威胁和军费开支的迟滞相关联，研究建国以后中国的军费开支变化，我们认为未来20 年中国仍处于军费开支补偿性增长的区间，年均增长速度维持在10%以上。
三大改革改变传统军工格局。国防和军队改革以提升作战能力为目标，涉及三个方向：体制编制改革、政策制度改革和军民融合；三大改革方向将从四个层面影响未来军工需求和产业发展：需求牵引规划、军工产品采购和定价体系改革、事业单位改制及军工资产证券化、军民融合。
需求牵引：航海、航空、航天、信息化是未来国防装备发展的重点。根据国外国防发展的重心变化和中国目前装备配备的情况，我们认为未来中国国防装备发展的重点集中于航海、航空、航天和信息化建设。集中体现为舰艇制造、运输能力提升（大运/大客/直升机）、航空发动机产业发展、信息化提升（数据链/北斗导航）。重点关注中国船舶、中国卫星、航空动力、成飞集成、哈飞股份、中航飞机。
采购和定价体系改革：定价体系改革将改变目前的成本加成方式，采用目标定价、协议定价、市场化定价等多种定价方式，从而提升军工企业降低成本、改善经营效益的积极性。重点利好于航空动力、中航飞机、成飞集成、哈飞股份整机制造企业。
事业单位改制及资产证券化：军工企业的资产证券化除中船集团、兵器集团两家集团外，其他的都涉及到事业单位改制问题。在政府法规的指导下，预计明后年将进入事业单位改制的启动阶段，从而更有利于军工企业资产证券化率提升。目前首先关注整合预期更为明确的中国船舶、ST 钢构，关注事业单位进程，买入中国卫星，关注国瑞科技、四创电子、航天科技、航天长峰。
军民融合：在政策支持下，军方对于体系外企业参与国防产品生产持鼓励态度，加上相对较高的毛利率水平和转型需求，从2013 年下半年开始众多上市公司宣布进入军品生产领域，重点推荐：四川九洲、精达股份、科士达，关注佳讯飞鸿、银河电子、通达动力、炼石有色。
5. EPFR 资金流向高频数据显示，新兴市场已连续三周大幅流入，新兴亚洲录得2013 年2 月以来最大净流入额。新兴市场资金重现大额净流入13.4 亿美元，前值流入14.6 亿美元。其中，中国流入4.7 亿美元，前值流入5.6 亿美元。
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