[原] 开拓者研报第15期

2012-12-13 17:57 来源： 开拓者量化网 浏览：1043 评论：(0) 作者：戴非

美国

当地时间12月12日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）发表会议声明，宣布以每月增加购买450亿美元的美国国债替代12月底到期的扭转操作，并且将超低利率的失业率门槛设为6.5%，通胀率可以超出2%这一美联储的长期目标，达到2.5%。将主要利率展望与失业率和通胀率挂钩，将美联储进一步带向未知的政策领域，上述举措凸显了伯南克致力于大胆尝试和强力措施，而这部分是源于他自己的研究。其研究结果显示，由于货币刺激措施力度过小，美国在1930年代、日本在1990年代均付出了惨痛的经济代价。伯南克称，目前失业率在7.7%的劳工市场状况“大大消耗掉人力和经济的潜能”；他认为，收购债券的好处远甚于可能带来的风险。

美联储将在未来 3 至6 个月继续增加货币宽松刺激，符合市场预期。2013 年的GDP 增速、失业率、通胀都被小幅下调，透露出进一步鸽派的立场。设定具体失业率和通胀的数字目标成为当前利率指引的补充，但由于并不指引开放式购债，对市场的影响有限。

美联储暗示失业率要到2015年某时才会降至6.5%,而且在这个预测期内,通胀率不会超过2%的目标.可以在不推高通胀的情况下,最终将失业率打压至5.2-6%.不过伯南克表示,在失业率跌至这么低的水准之前,就必须开始收紧政策.美联储预估,明年GDP增幅料在2.3-3.0%之间,低于9月预计的2.5-3.0%.与多数民间机构预估相比,最新预估仍然略显乐观.路透调查显示,明年美国经济料增长2.1%。

此外，联储尚没有指定目前每月850 亿的购债速度的持续时间。我们预期联储可能在明年3 月调整经济展望的同时下调这个规模，当然前提取决于一季度美国经济回落的幅度、以及短期通胀走势。

芝加哥联储主席Charles Evans今年11月建议，为紧缩政策设置失业率与通胀门槛：在失业率降至6.5%或者通胀率升至2.5%以前，美联储应该承诺始终保持超低利率。事实证明，美联储现在的确是让未来行动朝着失业率和通胀的硬性经济门槛方向前进。不仅如此，还比预期速度更快。

我们理解，所谓的Evans规则应该是对市场的冲击。因为从宣布之日起，每个实际上好转的经济数据都会让我们更接近美联储刺激干预的终点。一旦失业率跌落6.5%，美联储就别无选择，唯有结束货币化。因此，QE4已经很难点燃投资者对风险资产的激情了。

接下来市场的焦点仍将重回“财政悬崖”，共和党周三强调反对奥巴马提出的对富裕阶层增税提议，并要求政府拿出减支方案，博纳说目前两党的强硬立场使得双方在圣诞节前达成财政协议的可能性正在变小。白宫发言人卡尼表示,奥巴马将坚持要求共和党放弃反对通过提高2%最富裕美国人的税率以增加新税收的立场。伯南克也警告：“财政悬崖”已造成伤害，美联储无法拯救美国。”财政悬崖僵局短期对风险资产整体不利，建议捕捉做空机会。

美股：短期看空 中期看空 

黄金：短期中性偏空 中期中性

美元指数：短期中性 中期看多

欧洲

欧元区财长们最终在当地时间周四凌晨达成一致，批准一项将权利移交给共同银行监管机构的计划，这是欧洲走向银行联盟的一大步。在历经4个月的外交争夺彻底暴露德法深度裂痕之后，财长们终于敲定了相关条款，让欧洲央行自2014年初开始对欧元区大型银行实施直接监管。但德国财长朔伊布勒清楚地表态，这项改革的关键目的之一，即允许5000亿欧元欧元区救助基金ESM的资金直接注入受困银行，在2014年之前绝不可能。这一方案仍然需要得到欧洲议会和德国议会的通过，这一过程可能需要数月时间。

希腊计划回购国债319亿欧元，减债将逾200亿欧元。希腊的国外贷款人认为其债券回购取得成功,为希腊政府铺就了获得援助从而避免破产的道路,尽管该国未能达成债务削减目标.

一项路透调查结果显示,2013年欧元区经济复苏希望进一步降低.在最好的情况下,欧元区经济明年初会陷于停滞,随后在第二季实现约0.2%的微弱增长.总的来说,分析师预估2013年全年欧元区经济平均增长率为零.

意大利政局也出现有利变化：继前一日刚刚指责蒙蒂“以德国为中心”之后，周三，贝卢斯科尼的立场再次发生重大转变，称如果蒙蒂同意领导中右联盟，自己将放弃总理竞选，退而支持蒙蒂。

欧元：短期中性偏多 中期看空

中国

我们认为，未来一个季度经济基本面不会对市场构成负面拖累，短期内压制市场表现的仍是产业资本减持。在大盘11月份连续创下新低的情况下，11月大小非减持规模达到3．54亿股，创8个月来新高，上市公司股东抛售压力不降反升。12月为年内最大月度限售股解禁，其中第三周解禁市值最大，达752亿元。2013年合计解禁股数为4392.1921亿股，比2012年增加2863.88亿股，为其近三倍。此外，尽管短期出台实质性经济相关的政策和改革的可能性不大，但换届结束后，投资者对新领导层的工作动向关注度加强。这种环境可能带来的影响是市场整体下行风险有限，但是又相对缺乏持续性上涨动力，整体指数可能呈现震荡走势，但题材板块将有望非常活跃。近期热点包括城镇化、农业一号文件、以及昨天国务院常务会议所提到的循环经济等，都可能获得超额收益。

路透消息：中国领导层将于本周末(15-16日)召开一年一度的中央经济工作会议，需注意利好兑现后的短期风险。

11 月份主要金融指标均低于预期，政府财政能力下降致M2低于预期。M2 余额增加8394 亿元， 比去年同期少 730 亿元。除了信贷少增之外，主要和财政存款投放较少有关，当月财政存款投放1149 亿元，而去年同期投放高达3763 亿元。当月中长期贷款占比28.4％，比 上月回落27.7 个百分点。短期贷款和票据融资占比71.6％，提升27.7 个百分点。我们认为，中长期贷款占比大幅下降表明经济复苏的态势仍不稳固，从M1 同比增速继续下降可以得到印证。此外，可能与银行主动腾挪平台类/地产类/基建类等中长期融资需求至表外有关，本月表外的委托贷款、信托贷款及企业债仍维持高位。

最近肖钢关于影子银行说法的讨论升温。从银行层面来看，对影子信贷的关注度提升至少带来三个方面的影响: 第一，制约实体部门融资，压制经济增长，从而导致资产质量问题进一步暴露；第二，压制银行存款基础，在新增外汇占款大幅下降的情况下，压制银行绕规模放贷将加大银行的存款缺口；第三，存款约束反过来制约信 贷的投放，实体部门将面临着基础货币增长和信用供应双重下降。

尽管11月净回笼资金2070亿，但货币拆借市场流动性仍保持宽松，隔夜和7天shibor保持在2-2.5%和3-3.5%的水平，为今年以来的底部区间。12月由于财政资金的释放和逆回购的操作，预计流动性状况保持平稳。不过明年1月后多重因素交织银行间流动性可能偏紧：1.年末存款基数较大导致准备金缴款规模增加；2. 存款冲量后季节性流出表外；3. 年初信贷投放等资金运用力度加大；4. 节日的季节性提现因素；5. 新增外汇占款的不确定性。央行周四的逆回购规模再度大幅缩水至180亿元，令本周公开市场操作在上周短暂的净投放之后重返净回笼状态,净回笼1250亿。预计春节前后央行资金投放力度将加大，可能下调存款准备金率。

A股：短期中性偏空 中期中性

焦炭

淡季中，钢厂盈利下降检修增加旬产量微增，煤焦钢价格结构中性库存结构利多，焦煤复产慢大厂提价，钢贸去杠杆冬储弱，经济企稳，城镇化预期加速。

近日钢价冲高回落、矿石持平BDI大跌、焦碳焦煤微涨；上周焦炭现货微涨、现货亏损、期现转升水、远期转升水、钢厂焦库存跌、焦化厂库存涨、天津港库存跌，检修高炉增加、钢价持平、矿石跌、钢铁社会库存涨，焦煤涨复产慢、进口焦煤盈利；11月下旬粗钢日产量为195.99万吨，前值195.2，11月统计局日钢产量历史新高，前11月新开工增速-7.2% +1.3、地产投资增长16.7% +1.3、地产销售+2.4% +3.5；Q4日均钢需求在170万吨即可满足7.5%的GDP需求；铁矿减税，煤炭加税。一周中性，一月中性。

原油

地缘冲突降温，QE4兑现，美国财政悬崖预计最终化解，欧债危机缓和一体化加深，中美经济复苏，沙特减产但全球供应高位，压油价打击伊朗俄罗斯符合美国利益。

周净多头上升、EIA库存减；月opec供应高位伊朗供应大增、OPEC和EIA下调12-13年需求预估；奥巴马连任QE继续财政悬崖谈判拉锯，美国经济复苏良好，欧洲经济差危机改善，中国经济改善，日本经济下滑，伊朗核谈可能重启美国继续豁免进口伊朗原油国家，叙利亚反对派势力占优受欧美承认，巴以在埃及担保下停火，埃及总统让步废除扩权反对派继续抗议新宪法草案公投，中日及南海关系紧张，朝鲜火箭发射成功。一周看空，一月中性。

农产品

供需报告：大豆产量29.71亿蒲（上月29.71），年末1.30亿蒲（上月1.40），巴西产量8100万吨（上月8100万吨），阿根廷产量5500万吨（上月5500万吨）。玉米产量107.25亿蒲（上月107.25），年末6.47亿蒲（上月6.47）。大豆、玉米均中性。

后期豆粕市场将更加关注需求以及南美天气，由于目前中国需求保持强劲，在年底将继续上演高位运行的行情。

目前国内港口大豆库存在564.39万吨左右，而油厂开工率在48%左右，目前除开机恢复明显外，下游饲料厂商的补货意愿也较为积极，而随着库存的改善，整个现货市场开始向卖方市场转变，油厂方面的提货速度明显加快，加上部分工厂合同有超卖现象，因而为其挺价继续提供支撑，未来油厂开工率或将继续提升。

进入12月份之后大豆到港预期量大且集中，油厂也将陆续恢复开工，市场判断豆粕供应量增加或将影响到短期终端提货速度。而随着双节备货高峰期的临近，饲料需求逐步回暖，豆粕消耗量也有所增大，油厂整体出货心态良好。

全国猪价在经过近两周的急速上涨后，个别区域开始出现“冲高回落”现象，目前全国生猪价格总体还处于上涨的态势中，猪价“北高南低”的差距已经在缩少。按照往年经验，临近冬至节日，猪肉消费需求仍将保持旺盛。综合分析，预计短期内猪价走势以稳定为主。

巴西：南里奥格兰德和巴拉纳迎来降雨，利于大豆生长，本周后半周该地区降雨还会增加。阿根廷：直到上周末天气持续晴朗，不过本周末可能还会迎来较大降雨，将影响玉米和大豆种植进度，并且农户可能将部分玉米地改种大豆，降雨同样不利小麦收割，降雨将影响小麦品质，造成一些收割损失。

而目前USDA维持南美大豆较高产量，显示出未来大豆生产将出现反弹，这将长期压制大豆市场价格，建议在长期市场投资中保持偏空操作，在短期维持做多思路。

油脂

棕榈油

外盘因为库存增加导致内盘跟随下跌。按往年规律，12月份棕榈油需求对象主要是食品加工行业，从目前食品行业的景气度来看，今年棕榈油需求量要低于往年。需求方都是随到随取的原则。

但考虑到市场上没有对明年新的利空，依然判断前期的低点是一个阶段性的底部，对棕榈油的观点依然是震荡。远期震荡偏多。

豆油

12日通过进口豆计算出来的压榨利润是-122.9 通过港口分销价计算的压榨利润为16.6，达到近期的一个新高，这意味着短期油厂直接去港口提油会有利润。并且进口豆压榨利润的反弹会压制豆油的上涨，再加速南美前期传出的利空南美豆消息，个人判断豆油的短期反弹已经结束，在这一带进行震荡盘整。

不确定的因素为后期南美新的基本面对进口豆的影响。豆油观点：震荡。

软商品

白糖

广西现货市场糖价继续小幅下调,今日上午柳州市场商家现货的新糖报价下调至5560元/吨。

据不完全统计，截止到12月13日，广西已有95家糖厂开榨，已开榨糖厂的日榨产能约为63.64万吨，约占全区糖厂设计总产能的95%。目前广西糖厂开工产能已占全区总产能的九成以上，本月内预计将全面开工，后期食糖供应量将会加大。白糖产能的提升使现货价格迅速回落，现货价格从6000元/吨上方跌至5600元/吨附近，但其间郑糖1301合约期价不跌反升。目前白糖期现价差已经大幅回归，近月合约期价压力开始显现，之前期现价差有靠拢的需求，如今价差已经合理，随着后期新糖的大量上市，现货价格将进一步走弱，期价将很难独善其身。

巴西政府部门本周三公布，2012/13榨季巴西食糖产量预计将达3766万吨，较上年度增加4.7%，受此影响，原糖期货合约收跌0.34美分，跌幅1.8%，报收每磅18.54美分，为自2010年8月11日以来最低结算价。

在国际糖过剩的大背景下，国际糖价已经跌破19美分/磅，进口到港成本低至4650元/吨，而国内现货价格却在5600元/吨之上，内外盘价差不利于国内糖价上行。

即使收储，后期大量的进口糖和走私糖也会弥补收储的缺口。从长期来看，看空的观点不会变。短期来看，看空的风险还是来自收储的预期。在基本面和政策面的博弈下，目前来看郑糖暂时选择了偏向政策面。但是随着后期新糖的大量上市，郑糖后期上涨的空间有限。具体何时才能做空还是要等待政策的明朗化。短期谨慎偏多。

棉花

美国农业部12 月份报告调减了下年度全球棉花期末库存，结束了几个月来棉花供求持续恶化趋势。报告预测2012/13 年度全球棉花产量2545 万吨，调增2 万吨；消费2318 万吨，调增3 万吨；期末库存1734 万吨，调减14 万吨，全球库存消费比为74.79%，低于11 月份的75.49%。不过比较2011/12 年度，全球期末库存仍增加了15.13%。

虽然全球库存压力减轻，但中国方面的库存压力继续增加。报告预计，中国全年棉花产量686 万吨，消费773 万吨，均与上次预测持平；但期末库存为819 万吨，调增11 万吨。中国库存消费比达到了105.8%，超过了上个月的104.5%。这意味着，即使下年度中国棉花产量为零，库存棉花也足够一年使用。

1301合约交割日日益临近，当前单边持仓量仍有5.6万吨，折合共计28万吨（单边14万吨），而目前注册仓单量仅有491张，折合不足2.1万吨，该合同在进入交割期前想有大量的新仓单注册进来交割的可能性目前看来较小，在这种逼空行情预期背景下，短期内1301合约将有望继续保持坚挺，维持谨慎看多观点。

橡胶

（1）路透曼谷12月12日消息，泰国政府一位高级官员周三表示,全球最大的三个产胶国已同意维持减少橡胶出口的政策不变,但觉得没有必要采取额外措施支撑胶价。

（2）1月/2月装船的泰国3号烟片胶RSS3报每公斤308-310美分，上一交易日报每公斤304-307美分。

（3）QinRex报道，据周三印度国家橡胶局消息，印度11月天然橡胶进口同比增长41%至22,748吨，因海外市场价格较低，轮胎生产商增加进口量。

（4）QinRex吉隆坡消息，据马来西亚统计局数据显示，马来西亚10月天然橡胶产量同比下降2.6%，进口同比增长52.3%。报告显示，2012年10月马来西亚天然橡胶产量达2,209吨，较去年10月下降2.6%。但是，马来西亚天然橡胶今年截止上月产量为83,591吨，同比增长14.8%。2012年10月底，马来西亚天然橡胶库存为148,490吨，环比增长10.8%，同比增长6.5%。

（5） 库存方面，ANRPC各国总库存依旧高企，但受随行就市影响，工业库存低迷，青岛保税区和上交所库存压力逐步升高。

（6）11月国内顺丁胶价格继续下跌，月底市场主流价格为17600元/吨，跌幅达12.4%，已逼近2009年同期17100元/吨的3年低点。

整体供需格局未有明显变化，维持中期、短期看空观点。

金属

螺纹钢

因预计中国的基建项目实施将推动需求增长，上调今明两年铁矿石价格预期，澳大利亚资源和能源部12月12日刊发的报告称，将今年的铁矿石平均价格预期由9月份的每吨126美元，上调至128美元；将2013年铁矿石平均价格预期由9月份的每吨101美元，上调至106美元。

“明年上半年铁矿石价格将维持在当前水平，但在明年第四季度将出现上涨，这与预期中的钢材需求上升相符。”报告称，“中国今年批准了包括公路、轨道交通和铁路在内的多项基建投资。”中国是全球最大的铁矿石进口国。在经历七个季度减速之后，中国经济增速回升的迹象已愈发明显，经济回暖带动铁矿石需求上涨。海关总署日前发布的数据显示，11月份中国铁矿石进口达到6578万吨，为自去年1月份创下的6897万吨纪录高点以来的次高水平。

今年我国GDP增速大幅放缓，但毕竟GDP还有全年7.5％增速在，而全国粗钢产量的增速基本见顶，未来是逐步下降的趋势，钢联资讯消息，9日国家统计局发布11月经济数据，数据显示，1-11月钢铁业固定资产投资完成4556亿元，同比增长2.7%，较1-10月回落1.2个百分点，一升一降落差就得以体现，我把这称作“隐性需求”。当然这也仅仅是一个观点，需要长期跟踪观察是否成立。

我国钢铁总产能多年来一直处于严重过剩状态，这不是下跌的唯一理由。如果在全球整体宏观面利好预期及风险意愿增强的带动下，对螺纹未来消费有潜在预期下，资金的作用不可忽视。产能有两个角度去度量，一是大家熟知的产能报废或转变为无效产能。但大家忽略了很重要的一点，产能存量不变的情况下，折旧是一个经济上去产能的形式。如果仅从多少存量产能退出的角度去度量朱格拉周期的去产能阶段，是有问题的。

钢价是2011年初开始下跌的，但钢贸商从2010年下半年就开始进销倒挂，二年多的挤压导致钢贸商杠杆过大的暴盘，钢贸商的洗牌基本完成。2013－15年将是钢铁产业链中的中间部分洗牌，那就是钢厂（钢坯厂），都洗充份后钢铁产业才能健康发展。

虽然今日唐山市场价格再次上涨，但国内多数市场商家表示后期市场依然存在很多不确定性，市场各方均保持观望态势，预计短期国内钢坯市场仍将继续盘整，局部市场或继续波动。

化工

PTA

当前状态下的PTA装置：PTA亏损目前适当减小，且开工负荷逐步提升，听闻大连300+装置部分开启。如PTA利润有回归的迹象，PTA的供应量将在较短时间内提到提升，PTA现货上涨高度有限。

经济好转，需求的改善带来价格重心的上移，但是需求并不是强劲的，且经济好转的持续性也还有待观察。74时的TA业内基本面到现在无太大改变，能拉起来依靠宏观面的变化，主要是厂方减产护价和上游PX囤积炒作，但这些仅仅是影响一时，改变不了PTA长期偏弱格局。而资金对TA的炒作必然需要扩大空间双向炒作来满足单向所达不到的高度，一味看涨风险同样巨大。

PTA包括其他产能过剩品种，还是要看成本端的影响。现在的PTA强势是由PX带动起来的，但是目前的PX价格还能继续往上走多少？PTA空头等到了一些有利信息：PX暂稳高位：1）芳烃利润集体走强后，石脑油+（150+）后的PX利润维持高位500USD左右；2）普氏上有听闻前期裂解价差补空交易支撑现货价格。

PTA现货行情陷入困顿，成交量和价并不明朗。PX僵持1650+的位置，成本支撑，当前PX价格下，PTA生产成本8450-8500元，今天现货8250-8300元。目前PTA运行在7900-8200这个区间是合理的，但是在继续上涨就没什么基础了。

塑料

基本面上，11日亚洲乙烯小幅上涨，CFR东北亚报1256-1258美元/吨涨2美元，CFR东南亚报1211-1213美元/吨涨2美元。

石化方面，中石油、中石化目前出厂均价10900-11000元/吨，调涨后价格小幅波动为主，虽然下游需求不足，但低价货源不多，市价仍将以高位整理为主。

评分: