[原] 开拓者研报第16期

2012-12-18 10:36 来源： 开拓者量化网 浏览：1181 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国"财政悬崖"问题是一个缓慢推进的传奇故事,本周不太可能得以解决，利空风险资产。一名消息人士周六晚称,奥巴马不打算接受众议院共和党领导人的新提议去提高高收入者的税收,以换取社会福利方面支出的削减.

多数分析师预计会达成某种形式的协议,尤其是因为民调显示奥巴马获得公众的强烈支持."巴克莱预计这会在未来两个月内得到解决.最有可能的结果将是达成一份'缓兵之计'的协议,避免短期内大规模的减支增税。我们认为，两党在细节方面的争议越大，则财政问题分两阶段解决的可能性越大，也就是明年1月开始向富人增税，同时削减部分强制支出，然后在2013年更长时间内通过税法改革明确削减开支的具体细节，这也就意味着未来税改细节的确定将被拖得更久，这将在一定程度上打击企业投资与居民消费的信心。下周初，美国将迎来圣诞节，因此，本周将成为能否缓解“财政悬崖”冲击关键的一周。

本周五将是今年最后一个"四巫交会"的日子,届时股指期货、股指期权、单只股票期权和期货全部到期.这或将增加市场的波动性.我们可能会见到沉重卖压,因为年底前很多仓位将重新建立,资产会进行再配置。

美联储对失业率和通胀率所设的门槛体现了其“当前失业率高企主要是周期性因素所致”的观点，即：如果失业率下降，如果美联储对失业率的判断是正确的，那么通胀率仍然会维持在当前的水平。但是，如果美联储对失业率的判断有误，即经济的自然失业率要高于美联储的估算，那么失业率下降到6.5%左右时可能会导致更大的通胀压力。瑞银估算目前美国的自然失业率接近7%，而不是衰退前的5%。相应地，瑞银预计2013年底失业率会降至7.5%、2014年底会降至6.7%左右，即美国劳动力市场上的闲置程度可能远小于美联储的估算。美联储当前的政策维系于一小组奉行相同思想流派的人、缺乏不同立场的声音，因此政策失误的可能性不能排除。

另一方面，如上所述，美联储对于通胀率各种衡量指标其实拥有着极大的选择空间，可以使用中值、均值、核心通胀率等等。这使得美联储可以主观地淡化通胀方面的压力。

因此，结合这两方面因素，当前框架下美联储最终选择调整政策的步伐很可能会滞后于通胀压力的显现。而未来美联储修正其自身预期、向通胀现实靠近的过程将意味着其利率调整的时间点可能不会等到目前普遍预计的2015年。

我们预计本周公布的数据将显示住房市场复苏迹象更加明显，11月房屋新开工及开工许可均进一步增长。另一方面，预计“财政悬崖”问题的悬而未决可能将抑制消费者信心，令12月密歇根消费者信心指数从11月的82.7下滑至75。

美股：短期看空 中期看空 

黄金：短期看空 中期中性

美元指数：短期中性偏多 中期看多

欧洲

欧元区数据方面，市场调查机构Markit公布数据显示，欧元区12月制造业、服务业和综合PMI分别为46.3、47.8和47.3，均高于11月终值，PMI底部企稳回升的态势得到了进一步地确认。欧元区总体以及德法等核心国服务业PMI的强劲上升，推动综合PMI指标进一步改善，尤其是德国综合PMI指数重返扩张区间。而制造业PMI在“边际上”的改善，预示欧元区GDP同比降幅将会收窄。预计2012年4季度GDP同比收缩0.5个百分点，环比增速为-0.3%；2013年上半年欧元区GDP环比增速将摆脱负值区间，下半年GDP同比增速将重归增长通道。

事件方面，欧元区就银行业统一监管（SSM）达成一致，同时希腊获批491亿欧元援款。欧元区各国在SSM实施范围和启动时点方面做出调整以便弥合分歧。协议将资产规模超过300亿欧元，或超过所在国GDP20%的银行界定为“大型银行”，欧洲央行对该类“大型银行”拥有直接监管的权利。为了确保SSM有序推进，协议设定了一系列明确的中间目标，据此判断，SSM将于2014年初开始运行，之后ESM方可直接注资受困银行。欧元区另一利好消息是希腊成功获得救助资金，我们认为，德国大选前（2013年秋季）希腊退出的概率不大，但“希腊式债务风波”料将不断冲击市场。

圣诞节前美国“财政悬崖”很可能无解，将拖累欧元。

欧元：短期中性偏空 中期看空

中国

本次中央经济会议是新一任领导班子主持的第一届，信号作用明显要高于往届。从具体的对于当前问题的总结梳理以及对于明年工作的安排来看，在高层讲话中以及4 号的政治局会议上都有相关表述，并无明显超预期的因素。以“提高经济增长质量和效益”代替数字目标，，表露了中央淡化数字目标的意图。一方面，综合经济效率、环境效益的考核机制利于经济资源的合理配置，而并非经济增速最大化的配置方式；另一方面，考核机制的改变将在一定程度上挤出经济增速数字中的水分。

去产能与去杠杆化是中期经济运行的主题，预计今年四季度以来的经济阶段性企稳大概率只能延续至明年一季度，此后经济增速进入L 型底部的缓慢下行阶段。因此，考虑其它因素不变，淡化数据增长目标的政策意图下，明年经济增速下降幅度可能会超出当前的预期，甚至降至7%以下。

“继续实施积极财政与稳健货币的货币政策”，城镇化相关投资加码，但去产能下整体投资增速减弱趋势难以扭转； “坚持房地产调控政策不动摇”，控价目标下预计房产税试点范围将加大；会议指出“要深入研究全面深化体制改革的顶层设计和总体规划，明确提出改革总体方案、路线图、时间表”。这意味着未来将有一轮新的大的系统性的改革，改革的对象将更加广泛，影响将更加深远，涉及的利益主体将更多，而改革的相关措施将会全面考虑其影响和结果。改革也将进入更加艰难的部分，报告指出“以更大的政治勇气和智慧推动下一步改革”，这表明改革可能要“啃硬骨头”。改革的实践方式可能多样化，不仅包括具有试验性质的摸着石头过河，也包括突破性的改革，有利于增强投资者信心。后续需进一步观察实际措施的出台。

上证指数从12月4日的低点1949至今上涨了10.8%，主要是金融、水泥等周期性权重股带动。短期仍需注意资金面的压力：本周限售股解禁市值近800亿，为本月最大；11月金融机构新增外汇占款减少736亿元人民币，为全年最高，扣除196美元顺差及83亿美元FDI后，从外汇占款口径计算出来的当月热钱流出约397亿美元，较上月增加28亿美元，连续第8个月流出。

近几年我国影子银行的快速扩张有多重原因。从融资方来看，投资大幅扩张之后的后续资金需求仍较强，需从正规信贷渠道之外获得满足；从投资方来看，普通投资者误把风险溢价收益率当成无风险收益率，造成无风险利率错误定价；从中介结构来看，追求短期利益，但对相关风险管控不足。影子银行存在的风险主要是信用违约风险，进而会引发期限错配隐含的流动性风险。近期多起理财产品违约，就体现了这种风险。

在政策方面，预计会将影子银行纳入适度监管，分类排查，总量控制。在风险处置方面，则将加大信息披露，破解刚性兑付，防范道德风险。监管的增强和影子银行的调整，将对实体经济的融资条件造成负面影响，预计货币政策将保持灵活性，在需要的时候，央行将会适度放松，通过加大流动性管理来控制系统性风险。中期内影子银行对市场构成的风险需要引起足够重视。

A股：短期中性 中期中性偏多

焦炭

钢厂淡季不淡，钢厂盈利微降检修持平旬产量高位微跌，煤焦钢价格结构利空库存结构利多，焦煤复产慢大厂提价，钢贸去杠杆冬储弱，经济数据企稳，城镇化预期加速

上周焦炭现货微涨、焦化厂库存跌、天津港库存跌，现货均价亏损、期现升水、远期升水；钢厂焦库存增、检修高炉持平、钢铁社会库存跌、宝钢事故、钢价+0.5%、矿石+4%；焦煤涨复产慢价平量跌、进口焦煤盈利。12月上旬粗钢日产量为194.5，前值195.99万吨。11月统计局日钢产量历史新高，前11月新屋开工增速-7.2% +1.3、地产投资增长16.7% +1.3、地产销售+2.4% +3.5；Q4日均钢需求在170万吨即可满足7.5%的GDP需求。2013年我国粗钢产量预增2%消费量预增3%；煤炭加税，出口关税取消的传言；铁矿减税，铁矿长期下降通道。一周看多，一月中性。

原油

地缘冲突升温，美国财政悬崖预计最终化解QE4兑现，欧债危机缓和一体化加深，中美经济复苏，沙特减产但全球供应持续高位，压油价打击伊朗俄罗斯符合美国利益。

上周净多头下降、EIA库存增；opec月供应高位伊朗供应大增、OPEC和EIA月报下调12-13年需求预估；奥巴马连任QE加码财政悬崖谈判拉锯，美国经济复苏良好，欧洲经济差危机改善，中国经济改善，日本经济下滑，伊朗核谈可能重启美国继续豁免进口伊朗原油国家，叙利亚反对派势力占优受欧美承认，巴以在埃及担保下停火，埃及总统让步废除扩权反对派继续抗议新宪法草案公投，安倍上台中日及南海关系紧张，朝鲜火箭发射成功。一周看多，一月看多。

棉花

1301合约交割日日益临近，当前单边持仓量仍有5.4万吨，折合共计27万吨（单边13.5万吨），而目前注册仓单量仅有485张，折合2.04万吨，走出逼仓行情的预期是短期继续上涨的主要动力，只要日均收储量没有大幅萎缩且新开仓单量没有大幅增加之前，这种预期就会愈发强烈，短期内1301合约将有望继续保持坚挺，维持谨慎看多观点。

橡胶

（1） 截至到12月17日，青岛保税区橡胶总库存较11月30日增加900吨至29.14万吨。从品种来看，天然橡胶和合成橡胶有所减少，复合胶较上次统计增加较多。目前保税区还处于满库状态，整体出多少就入多少，仅有新批的空仓库在大量接货。

（2）天然橡胶关税调低，具体到是烟片胶从20%或者1600元/吨调低至20%或者1200元/吨，技术分类天然橡胶从20%或者2000元/吨调低至20%或者1200元/吨，天然胶乳不变。

（3）QinRex新德里消息：印度今年11月天然橡胶消费量下降4%至79,000吨。

中期来看，维持看空的需求不振、库存高企因素仍然未变，短期中性、中期看空。

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